原油燃料油产业周报：地缘风险主导，油价波动加剧

南华期货原油燃料油产业周报 ——地缘风险主导，油价波动加剧 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年4月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，不宜对今年降息 预计过于乐观。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗制裁并恢复对委内瑞拉支撑，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，短期柴油供给依然宽松，柴油裂解持续下滑，汽油供应依旧紧张，因即将进入汽油消费旺季，需求提振仍在，短期成品利润持续下滑；库存端，因炼厂开工率较低，上周美国、欧洲、亚洲整体累库。地缘方面伊朗和以色列冲突仍在，但地缘溢价有回落风险，短期地缘和库存的驱动原油将出现阶段性回调。 驱动端： 宏观：美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。美国总统拜登表示，通胀从峰值下降超过60%，但仍需多努力。美联储威廉姆斯表示，货币政策处于良好状态，美联储不急于降息，最终利率需要降低，将在某个时点降息。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，仍然对美联储能够在2024年降息持乐观态度。美联储卡什卡利表示，美联储在降息之前，需要获得对通胀正在下降的更多信心，并可能将降息推迟到2024年之后。在被问及鉴于近期通胀数据意外上扬，今年是否适宜维持利率不变时，卡什卡利表示"有可能"。 供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。 需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油裂解相对坚挺，柴油裂解低迷，炼厂利润被持续压缩，中美欧炼厂开工率低迷，对原油的需求不足，全球原油库存回升。 库存端：EIA：4月12日当周美国EIA原油库存+273.5万桶，战略原油库存+64.8万桶，炼油厂开工率下降0.2%至88.1%，汽 油库存-115.4万桶，精炼油库存-276万桶，取暖油库存-71.4万桶 估值端： SC原油价格判断：中国原油库存上升，炼厂开工率维持低位，短期SC上涨动力弱于布伦特，估值相对合理，短期可阶段性空配 国内成品油市场：最近炼厂开工率低位，汽油供应端小幅下降，终端对高价格略有抵触，市场以刚需为准，囤货需求不足，市场需求较有一定回落，终端消耗以存货库存为主，五一临近，终端有补货预期，做多汽油裂解的头寸继续持有，但已不适合继续建仓；近期主营开工率有所回落，地炼的开工率还是低迷，柴油整体供应小幅缩减，3和4月柴油出口增加，缓解了部分柴油供过于求的矛盾，但需求不足，高价格导致下游抵触情绪增加，出货不畅，库存回升，因估值低位，做多柴油裂解的头寸可以继续持有，但不适合继续加仓 低硫燃料油市场 核心观点：俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。中国低硫出口增加，舟山库存下降，新加 坡库存上升，但内外价差疲软，基差回升，给LU提供一定空间，近期裂解回落后趋于稳定，低硫短期向上驱动有限，低硫整体偏空，但 LU内外有走强的估值和驱动。 驱动端：供给端：进入4月份，俄罗斯出口+6.9万桶/天，中东出口整体-7.5万桶/天，马来西亚+20万桶/天，印尼+3万桶/天，阿尔及利亚-6万桶/天，巴西减少1.5万桶/天，供应端依然充裕；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，基差收敛较快，但现货端压制LU价格；库存端，新加坡库存118.2万桶，新加坡浮仓库存大增和ARA库存+11万吨；舟山-8万吨；内外价差有走阔的动力。 估值端：新加坡5月低硫裂解11.5美元/桶，LU06和新加坡06价差为6美元/吨 高硫燃料油市场 核心观点：4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特进口增加，但俄罗斯出口增加，墨西哥小幅缩减，供给端整体减少，在需求方面来料加工需求有明显提振，浮仓库存大幅盘整，未延续继续去库，当前高硫裂解依然处于强势。 驱动端：供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特进口增加，中东溢出减少，俄罗斯小幅增长，墨西哥缩减量，导致出口整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，国内有小幅的增长，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+15万桶/天，中国+15万桶/天，印度+9万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口增加，发电需求有证实迹象；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位震荡，去库没有延续。 逻辑整理及策略推荐 月差： 多LU06空LU07 裂解或者高低硫： 择机做多FU空SC继续持有 单边： LU、FU、SC短线观望 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 660 650 640 630 620 610 600 590 580 570 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/4/19 2024/4/12 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 83.14 85.66 -2.52 Brent（美元/桶） 87.29 90.45 -3.16 SC（元/桶） 651.00 665.30 -14.30 阿曼（美元/桶） 88.02 90.32 -2.30 持仓变化 WTI持仓量 1304630 1312146 -7516 Brent持仓量 2124864 2158961 -34097 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 2.09 2.26 -0.17 Brent跨月价差（美元/桶） 2.24 2.52 -0.28 SC跨月价差（元/桶） 15.00 20.40 -5.40 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.15 4.79 -0.64 Brent-阿曼（美元/桶） 4.15 4.79 -0.64 SC-Brent（美元/桶） 2.24 1.48 0.76 SC-阿曼（美元/桶） 6.39 6.27 0.12 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/3/31 2024/2/29 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 OPEC沙特 8931.8 8930.5 8929.5 8942.941 8954.203 11777.1 2845.3 伊拉克 4192 4188 4323 4421 4407.033 5573.909 1381.909 阿联酋 2929 2927 2925 2891 2894 4815 1886 科威特 2227.501 2230.463 2231.59 2366.42 2365.547 2910.563 683.062 尼日利亚 1500 1480 1429.089 1334 1249 1500 0 安哥拉 1086.563 1094.591 1138.467 1122.524 1083.768 1086.563 0 阿尔及利亚 930.037 930.427 935 979.12 984.225 1076.815 146.778 加蓬 184.38 184.221 186.137 195.137 191.601 184.38 0 赤道几内亚 58.212 59.088 51.844 51.844 52.841 58.212 0 刚果 265.397 259.389 244.209 238.209 249.014 265.397 0 OPEC减产成员国 22304.89 22283.679 22393.836 22542.195 22431.232 29247.939 6943.049 伊朗 3157 3155 3163 3143 3154 3784.062 627.062 利比亚 1215.305 1206.981 1042 1217.155 1225.155 1280 64.695 委内瑞拉 884.448 865.284 841.391 802 801 1115 230.552 opec非减产国 5256.753 5227.265 5046.391 5162.155 5180.155 6179.062 922.309 OPEC产量 27561.643 27510.944 27440.227 27704.35 27611.387 35427.001 7865.358 非OPEC俄罗斯 9474.415 9478.414 9395.254 9507.97 9567.693 10231.692 757.277 哈萨克斯坦 1620.277 1631.15 1654.912 1649.743 1603.439 1620.277 0 阿曼 771.5 771 772 801.168 801.875 846.378 74.878 阿塞拜疆 499.201 486 474 482 492 499.201 0 马来西亚 378.528 372.693 365.761 381.514 384.022 378.528 0 巴林 40.463 40.361 40.239 40.229 40.