原油燃料油产业周报：地缘风险频发，油价继续上涨

南华期货原油燃料油产业周报 ——地缘风险频发，油价继续上涨 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年4月7日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，3月中美PMI指数整体回升，美国3月失业率下 降，短期宏观震荡偏好，市场走势以对下半年降息的预期主导情绪为主。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少供应，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗制裁，供应端在生变量；需求端，柴油供应充裕需求萎靡，供应充足，汽油因临近消费旺季，供应紧张，但因前期裂解打的过高，近期需求尚未证实，裂解出现大幅回落；库存端，美国本周超预期累库，中国、欧洲、东南亚、印度日韩库存下降。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。供给端紧张以及地缘风险溢价支撑油价，上方压力依然为需求端，裂解利润在原油上涨过程中不断压缩，后期重点关注需求端对油价的反噬。 驱动端： 宏观：美联储梅斯特：不对会议做出预判，不排除6月降息可能性；预计今年会降息三次；政治环境不会影响美联储的决策；数据 将决定美联储的货币政策；关注油价，但油价上涨需要持续才会成为问题；在2024年密切关注美联储的两项使命很重要。 美联储戴利：三月FOMC作出的决策是非常好的决策；眼下保持政策不变是正确的决策；不急于调整利率，需要考虑将利率保持在目前水平的时间多长；今年降息3次是合理的基准情景。 供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。 需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽柴油裂解回落，需求并未提振，炼化利润在原油上涨过程中被压缩。 库存端：EIA报告：03月29日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。炼油厂开工率-0.1%至88.6%，美国战略原油库存+59.1万桶，美国商业原油库存+321万桶，汽油库存-425.6万桶，取暖油库存-61.3万桶，馏分燃料油库存-126.8万桶 估值端： SC原油价格判断：EFS价格回升，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落，短期SC上涨动力弱于布伦特，但月差有走强的基础，周一开盘预计SC05将突破670元/桶。 成品油市场：近期主营开工率有所回落，前期市场预期的检修有可能证实，地炼的开工率还是低迷，汽柴油整体供应小幅缩减，3月底柴油出口增加，缓解了部分柴油供过于求的矛盾，库存高位回落，柴油裂解有一定支撑，但市场情绪并未起来，因估值低位，可以尝试着做多柴油裂解，后期再根据行情进行仓位调整。汽油端，目前还是处于偏紧的状态，库存低位，需 求旺季临近，基本面偏好，但终端对高油价还是有一定的排斥情绪，基本面紧张程度还不足以打破终端对高价格的排斥情绪， 低硫燃料油市场 核心观点：科威特出口恢复，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，舟山和新加坡库存下降，内外价 差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，假期期间，原油上涨但新加坡低硫价格变化不大，裂解被持续压缩，周一开盘预计LU 价格涨幅有限，LU06难以突破4700元/吨 驱动端：供给端：3月份马来西亚+13万桶/天，印尼-2.4万桶/天，巴西出口-4.5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-7.9万桶/天。供给端整体和2月份相比相差不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存-31.8万桶和ARA库存-11.2万吨；舟山-14万吨。 估值端：周一开盘预计LU价格涨幅有限，LU06难以突破4700元/吨 高硫燃料油市场 核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，印度进口小幅回落，中国高 硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫基本面并未见好转，因近期原油上涨，周一开盘FU仍将上涨。 驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口3万桶/天，伊拉克+15万桶/天，中东整体+13万桶/天出口，俄罗斯出口-6.5万桶/天，拉美-1万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4万桶/天，印度-5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求低迷，印度进口放缓，中国有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位 逻辑整理及策略推荐 月差： 择机做多SC月差 裂解或者高低硫： 做空FU多SC头寸可止盈离场，择机做空LU多SC 单边： LU、FU、SC短线观望 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 85 620 610 80 600 75 590 70 580 570 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/4/5 2024/3/29 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 86.91 83.17 3.74 Brent（美元/桶） 91.17 87.00 4.17 SC（元/桶） 655.20 642.60 12.60 阿曼（美元/桶） 91.35 87.28 4.07 持仓变化 WTI持仓量 1321098 1335980 -14882 Brent持仓量 1891512 1969670 -78158 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 2.84 2.33 0.51 Brent跨月价差（美元/桶） 2.89 2.43 0.46 SC跨月价差（元/桶） 18.90 17.50 1.40 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 3.92 4.06 -0.14 Brent-阿曼（美元/桶） 3.92 4.06 -0.14 SC-Brent（美元/桶） 0.93 1.37 -0.45 SC-阿曼（美元/桶） 4.85 5.43 -0.59 国际原油远期价格曲线 95 660650 90 640630 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/3/31 2024/2/29 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 OPEC沙特 8931.8 8930.5 8929.5 8942.941 8954.203 11777.1 2845.3 伊拉克 4192 4188 4323 4421 4407.033 5573.909 1381.909 阿联酋 2929 2927 2925 2891 2894 4815 1886 科威特 2227.501 2230.463 2231.59 2366.42 2365.547 2910.563 683.062 尼日利亚 1500 1480 1429.089 1334 1249 1500 0 安哥拉 1086.563 1094.591 1138.467 1122.524 1083.768 1086.563 0 阿尔及利亚 930.037 930.427 935 979.12 984.225 1076.815 146.778 加蓬 184.38 184.221 186.137 195.137 191.601 184.38 0 赤道几内亚 58.212 59.088 51.844 51.844 52.841 58.212 0 刚果 265.397 259.389 244.209 238.209 249.014 265.397 0 OPEC减产成员国 22304.89 22283.679 22393.836 22542.195 22431.232 29247.939 6943.049 伊朗 3157 3155 3163 3143 3154 3784.062 627.062 利比亚 1215.305 1206.981 1042 1217.155 1225.155 1280 64.695 委内瑞拉 884.448 865.284 841.391 802 801 1115 230.552 opec非减产国 5256.753 5227.265 5046.391 5162.155 5180.155 6179.062 922.309 OPEC产量 27561.643 27510.944 27440.227 27704.35 27611.387 35427.001 7865.358 非OPEC俄罗斯 9474.415 9478.414 9395.254 9507.97 9567.693 10231.692 757.277 哈萨克斯坦 1620.277 1631.15 1654.912 1649.743 1603.439 1620.277 0 阿曼 771.5 771 772 801.168 801.875 846.378 74.878 阿塞拜疆 499.201 486 474 482 492 499.201 0 马来西亚 378.528 372.693 365.761 381.514 384.022 378.528 0 巴林 40.463 40.361 40.239 40.229 40.345 40.463 0 南苏丹 153.85 154.569 1