市场分析
- 价格价差：绝对价格方面，春节期间油价震荡走高，布伦特原油升至71美元/桶，WTI原油升至65.8美元/桶，Dubai原油升至70.7美元/桶。月差方面，近端月差平稳，远端月差走强，Brent、WTI原油2026年曲线结构维持近月升水，显示合规油市场供需紧平衡。Dubai月差偏强，首行对次行升水0.5美元/桶。Brent2028年之前合约维持近月升水结构。地区价差方面，Brent Dubai EFS首行升至2美元/桶，WTI-Brent首行价差扩大至5.4美元/桶，布伦特表现最强势。实货贴水方面，西非、拉美原油贴水走弱，ESPO原油贴水降至-13美元/桶，WTI Midland原油月差转为复制，CPC原油贴水企稳，中东实货市场相对坚挺，其他地区疲软。
- 库存：全球海陆原油库存（不含中国、美国SPR）维持在30亿桶水平，绝对库存处于5年同期高位，不含海上库存则位于历史低位。中国陆上原油库存持平在12亿桶。去年12月中国原油进口创新高，预计春节后采购放缓。原油浮仓方面，海上在途库存维持在12.7亿桶高位，浮仓货量降至1.1亿桶，累库主要在制裁油侧。制裁油海上在途数量超过4亿桶，合规油在途库存下降。
- 原油船期：全球原油发货量回升至4380万桶/日，接近年初高位。中东发货量增加至1930万桶/日，沙特回升至720万桶/日，伊拉克回升至360万桶/日，科威特降至120万桶/日，阿联酋升至350万桶/日，伊朗回升至200万桶/日，俄罗斯维持在350万桶/日，远东增加至130万桶/日，西区下降，CPC原油发货量升至100万桶/日，阿尔及利亚因天气下降至30万桶/日。拉美方面，巴西发货量下降至180万桶/日，墨西哥反弹，厄瓜多尔下降被哥伦比亚抵消，委内瑞拉回升至70万桶/日。原油到货方面，东北亚处于1730万桶/日高位，东南亚小幅下降，南亚处于550万桶/日高位，美国增加至270万桶/日，欧盟下降至880万桶/日。
- 炼厂检修与利润：全球炼油厂总停产量降至600万桶/日，美国、中国炼厂逐步恢复，俄罗斯及欧洲部分炼厂出现中断。预计下周停产量降至550万桶/日。俄罗斯炼油厂停工产能激增至88万桶/日，主要因无人机袭击。尼日利亚丹格特炼油厂完成维护后产能恢复。
- 地缘政治：伊朗美伊谈判无进展，美军加码部署，伊朗石油供应未受影响。俄乌局势停火协议无进展，俄油贴水扩大，欧盟制裁方案未达成一致。委内瑞拉原油合规化后运往美国增加，运往中国减少。
整体预判
近期市场焦点在伊朗局势，基本面非上涨驱动。未来CPC发货恢复、巴西发货回升及中东供应量高位，合规油供应增长空间大。印度减少俄油采购是利好，但不会完全停止。中国柴油价格下跌，国内成品油市场矛盾放大，可能推动主营炼厂开工率下降及合规油采购放缓。若伊朗威胁解除，油价或补跌。
策略
油价短期震荡偏强，中期空头配置，关注霍尔木兹海峡威胁解除后的做空机会。
风险
下行风险：制裁油供应合规化，宏观黑天鹅事件。上行风险：伊朗局势外溢影响霍尔木兹海峡油轮通航。
