核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：智利铜矿商Antofagasta旗下Los Pelambres铜矿因强降水及电力中断关停，经约五天停产于7月23日恢复生产，公司维持2026年全年铜产量65万至70万吨的指导目标不变。
- 走势评级：短期铜价震荡。
- 盘面：沪铜主力合约收盘价104630元/吨，涨跌幅-0.11%，成交量25099手，减少84699手。
- 供应：
- 矿端：全球铜精矿主要港口出港量逐步恢复，中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿端偏紧但或随主要矿山复产缓解；Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率近88%，复产可能在下半年实现。
- 废铜：部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，对矿端原料形成补充。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，更多通过压低长单谈判预期影响下一年利润中枢，短期内供应核心焦点在矿端。
- 需求：
- 国内：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节（电解铜杆、再生铜杆等）偏弱，电力和地产需求季节性兑现；新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，已接近满产。
- 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存水平已形成缓冲，未来进口需求被提前释放，美国囤铜行为或已结束。
- 库存：7.23日全球显性库存-0.13万吨，国内社会库存+0.19万吨，LME-0.46万吨，COMEX+0.17万吨。
- 结论：
- 短期：矿端偏紧传导至冶炼端，库存去化支撑铜价，但部分矿山复产或缓解供应压力，国内需求缺乏增量空间，美国囤铜行为可能中止，铜价支撑由强转弱。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低（窗口期约1-2年），而新兴需求（电力建设、新能源、AI数据中心等）扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。
- 策略建议：单边建议短期谨慎观望，待价格回落作长期布局；套利暂不参与。
- 风险提示：突发矿端扰动、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。
