核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：智利国家铜业公司（Codelco）因强冬季风暴导致电力供应问题，安迪纳（Andina）铜矿生产出现“不稳定”状况，但各部门运营仍在紧急预案下继续。
- 走势评级：短期铜价走势评级为震荡。
- 盘面表现：沪铜主力合约收盘价106600元/吨，涨跌幅+1.08%，成交量55013手，减少54868手。
- 供应分析：
- 矿端：全球铜精矿主要港口出港量逐步恢复，但中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，显示矿端偏紧，但预计随主要矿山复产缓解；Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率近88%，复产可能在下半年实现。
- 废铜：部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，对矿端原料形成补充。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但低TC更多通过压低长单谈判预期影响下一年利润中枢，短期内供应核心焦点仍在于矿端。
- 需求分析：
- 国内：电解铜杆、再生铜杆等传统用铜环节表现偏弱，电力和地产需求体现季节性而非趋势性扩张；铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，已接近满产。
- 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，但当前库存水平已形成较强缓冲，未来进口需求或被提前释放，美国囤铜行为或已结束。
- 库存变动：较7.19日，全球显性库存减少1.84万吨，国内社会库存减少1.61万吨，LME减少0.44万吨，COMEX增加0.21万吨。
- 结论：
- 短期：矿端偏紧传导至冶炼端，库存去化构成铜价支撑，但部分矿山复产或缓解供应压力；国内需求缺乏增量空间，美国囤铜行为可能中止，铜价支撑由强转弱。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低（窗口期约1-2年），而电力建设、新能源、AI数据中心等新兴需求扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。
- 策略建议：单边方面建议短期由偏多转向谨慎观望，待价格回落作长期布局；套利方面暂不参与。
- 风险提示：Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。
研究结论
短期铜价受矿端偏紧和库存去化支撑，但供应压力或随矿山复产缓解，需求缺乏增量空间，价格支撑由强转弱；中长期矿端供给弹性偏低而新兴需求扩张，供需错位将推动铜价中枢上行。
