铜铝早报：宏观或又进入短暂真空期，铜价短期波段走强

信达期货铜铝早报：宏观或又进入短暂真空期，铜价短期波段走强 铜铝早报 2022年9月9日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：欧洲央行宣布加息75个基点，符合市场预期，为1999年来首次大幅加息75个基点。可能还会在多于两次、不到五次的会议上加息。如果经济数据要求“大幅”加息，欧洲央行就会这样做。 铜 核心逻辑：短期来看，欧央行加息落地，鲍威尔的讲话为9月的政策导向定了基调，近几天可能进入宏观静默期，铜价相对可以维持平稳运行，但宏观经济的压力仍持续存在，预计铜价中期重心仍下移。 盘面情况：昨日伦铜上涨2.98个百分点，沪铜上涨1.62个百分点，国内市场净多减仓2830 手，净空减仓1300手。宏观面上，昨日市场受到华尔街日报一篇文章的影响，担忧美联储将在9月加息75基点，而晚些时候鲍威尔在卡托研究所(CatoInstitute)第40届年度货币会议上上的发言间接印证了这则消息，他表示要继续采取强硬措施应对通胀。另外，欧央行1999年来首次加息75bp，并表示将在未来的2-5次会议上持续加息。基本面上，目前上期所仓单库存仅剩0.38万吨，而平均升贴水（长江有色）维持在540元/吨的高位，目前呈现相对明显的back结构。必和必拓在智利的埃斯孔迪达铜矿（Escondida）的工人决定举行罢工，若安全问题得不到解决，将实行无限期罢工。从盘面来看，昨日涨幅明显的原因可能是欧央行的加息节奏符合市场预期，而鲍威尔讲话后的这一周内将进入宏观静默期，一直到9月21号的议息会议之前都不会再有类似的讲话，宏观可能收获短暂的平静。供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存上涨至97.6万吨，叠加限电危机解除，各地冶炼产能陆续恢复，短期供应偏宽松。需求短期内相对较好，当前国内库存过低，伦铜库存出现明显去库，各地高温结束，下游开工陆续恢复，加上随后进入金九银十的季节性旺季。但各地疫情多发，可能对供需产生扰动。 现货成交：据上海金属网，昨日成交一般，升水较前日上涨20元/吨。上午主流时段平水 铜升410左右成交，好铜升430元左右成交，湿法及差铜稀少。 策略建议：建议投机者暂时观望，区间操作；产业端按需采购为宜关注点：美联储接下来的加息信号、消费 铝 核心逻辑：宏观短暂平静叠加基本面供需两旺，沪铝区间震荡；四季度宏观与基本面博弈，相对抗跌。 盘面情况：昨日伦铝止跌反弹，沪铝处于震荡区间，国内市场净多增仓391手，净空增仓 1846手。宏观上，昨日鲍威尔的讲话间接印证了市场对于美联储将加息75基点的预期，随后短周内可能短暂的进入静默期。欧央行决定加息75基点，符合市场预期。基本面上，继北溪一号无限期关闭后，法国最大的铝冶炼厂AluminiumDunkerque决定减产22%以应对电力成本上涨，目前欧洲已经有近一半的铝被迫停产，据悉德国上周1吨电解铝的电力成本已达到4200美元，远超铝价，铝厂处于深度亏损中。中期来看，国内电解铝市场矛盾再起，一方面在于内蒙等地的电价管控，另一方面在于云南今冬明春可能遭遇水量不足的风险，当前云南地区电解铝产能超过500万吨，加上魏桥转移的部分将达到900万吨，若今冬旱季到来，对冶炼产能的影响将较为明显，需要持续关注。国内逻辑：社会库存68.2万吨，上期所库存20.4万吨，呈现缓慢累库的迹象。冶炼常能陆续复产，供应逐渐恢复，但云南地区的水电供应问题需要高度关注，四季度的供应可能受影响；随后进入金九银十的季节性旺季，需求边际走强尚可以期待，但需要关注近日疫情多发对消费的影响。中期来看，前期偏弱的成本和供应利空问题可能由于电价的管控和云南水电的不足而有所走弱，引发供应缩减和成本支撑的矛盾。国外逻辑：冬季临近，俄罗斯断供对欧洲经济产生致命威胁。欧洲天然气价格持续高位，目前已有较多工业受到影响，电解铝行业首当其冲。随着冬季将近，俄罗斯断供可能会对欧洲经济产生重创，引发一系列的经济衰退预期。偏强的基本面和偏弱的宏观之间的对垒愈发强烈。现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对09合约在贴40元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价-10~-30元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18460元/吨上下。昨日现货市场成交一般。 策略建议：短期投机者区间操作；产业端按需采购为宜关注点：海外电力短缺程度、国内消费、加息持续、云南水电 2、上海金属网讯：美联储主席鲍威尔在卡托研究所(CatoInstitute)第40届年度货币会议上表示，为了抑制通胀，将继续采取强硬措施，以遏制物价上涨压力。 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 右轴 长江有 铜：平均 价 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 升贴水：最小值色 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60