国金固收 债市早知道第89期

基本面更新

• 生产端：电厂日耗回升但斜率放缓，南方高温及民用电负荷支撑；钢厂高炉开工全面回落，唐山限产加剧；轮胎开工率回落，需求淡季影响；纺织行业上下游开工分化。
• 需求端：楼市总量温和修复，但城市分化加剧，一线回升，二三线回落；工业品需求疲软，钢价低位震荡，社会库存累积；水泥价格延续弱势，需求季节性低迷；玻璃市场供应收缩有限、需求疲软，价格逼近历史低点。
• 外需：集运市场运价指数回落，主要航线供需关系转向宽松，美西线运力增长导致运价快速下滑。
• 价格：猪肉价格连续上涨但涨幅放缓，供应端压力较大；油价受地缘冲突影响反弹，库存低位加剧上行风险。

社融数据点评

• 总量：6月社融增速延续下行趋势，创历史新低，新增规模偏低。
• 结构：企业债券、未贴现银票、委托贷款增量相对较大，拖累项为人民币贷款、政府债券和信托贷款。
• M1增速：环比大幅回落，企业活期存款降幅拖累更大，预计PPI上行周期接近尾声。
• 企业部门：信贷结构不理想，票据冲量，中长贷增速下滑，与企业生产经营预期、建筑业PMI拟合度高，推荐关注企业债券与企业中长贷之和。
• 居民部门：信贷同比少增，短贷和中长贷均下滑，居民加杠杆意愿降至冰点。
• 结论：6月社融结构偏弱，居民信贷未随楼市回暖升温，企业信用增速面临新一轮加速压力。

后续展望

• 若PPI在3季度见底回落，企业预期可能再度下探，企业中长贷压力加大，企业信用增速可能加速下行。
• 居民中长贷压力在下半年可能进一步加大。