国金固收债市早知道第128期转债与信用债观点分享

本报告重点分析了转债与信用债市场。转债方面，关注了高价转债波动、估值调整、与3月调整对比及后续操作建议；低价转债市场情况；整体仓位建议。信用债方面，分析了近期表现、交易风险及操作建议。报告指出高价转债估值已压缩部分泡沫但仍高于3月水平，低价转债整体为结构性机会，超长信用债市场维持区间震荡思路，整体维持中性偏低仓位。

近期转债市场呈现分化。高价转债指数跌近5%，深蓝转02、微导等科技板块标的带动调整，跌幅超正股，次新双高券如科马跌幅较大，次新双低值普遍超250存在泡沫。平价130元以上转债平均转股溢价率下调7个百分点至20%附近，较7月底35%的历史高点大幅压缩。本轮调整导火索为强赎预期，调整周期与3月相近，但本轮调整中标的强赎公告未落地，市场敏感度未明显降低，估值压力已明显减轻。后续建议关注科技转债在9月美国CPI与美联储决议后的表现，以及强赎近期较长的金策、锐创等标的。次新非科技标的参与胜率低，需警惕科技次新杀估值；平价130元以上转债强赎定价特征显现，向上弹性受限，需捕捉兑现机会。

信用债市场近期表现企稳，但存在交易风险。上周资金面宽松、权益偏弱支撑超长端利率债企稳带动信用情绪修复，存量收益率多在2.4%以下，2.2%以下占比73.1%，一级发行缩量至142.4亿，二级流动性改善但成交结构偏谨慎。公募基金买入占比重回20%警戒阈值，交易盘主导引发波动，季末资金上行压力、通胀等存在扰动，流动性弱对利空敏感。操作建议维持区间震荡思路，仓位中性偏谨慎，不追涨，关注基金买入占比回落、配置盘进场等信号，防范交易拥挤与利空共振下跌风险。

报告建议整体维持中性偏低仓位，参与高价转债结构化反弹。在转债市场方面，需关注高价转债估值调整后的机会，特别是科技转债在9月美国CPI与美联储决议后的潜在反弹，以及强赎近期较长的金策、锐创等标的。次新非科技标的参与胜率低，需警惕科技次新杀估值；平价130元以上转债强赎定价特征显现，向上弹性受限，需捕捉兑现机会。在信用债市场方面，维持区间震荡思路，仓位中性偏谨慎，不追涨，关注基金买入占比回落、配置盘进场等信号，防范交易拥挤与利空共振下跌风险。

低价转债市场整体为结构性机会，无系统性机会。上周万德低价转债指数跌0.7%，中低评价转债纯债与转股溢价率下行。部分标的如韵达、爱玛等绝对价格跌至120元以下，但胜率模糊。低价转债时间结构不利，需注意市场波动。投资时需关注标的的基本面与估值，结合市场情绪进行判断，避免盲目追低。报告建议关注低价转债中的结构性机会，但需谨慎评估风险，不宜过度集中仓位。