特斯拉系列点评十一：营收高增盈利承压，Robotaxi与机器人量产提速

核心观点与关键数据

营收与盈利情况
2026Q2特斯拉全球交付48.0万辆，同比+25.0%，环比+34.1%；Model 3/Y交付46.8万辆，同比+25.2%，环比+36.8%。营业总收入282.4亿美元，同比+25.5%，环比+26.1%，其中汽车业务收入205.2亿美元，同比+23.1%，环比+26.4%。单车ASP经测算剔除新能源积分后为4.24万美元。归母净利润11.1亿美元（GAAP），non-GAAP净利润11.5亿美元，同比-17.2%，环比-20.6%。non-GAAP单车净利润2,402.1美元，较2025Q2下降1,224.4美元。汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）16.3%，同比+1.3pct，环比-2.9pct；总毛利率16.8%，同比-0.4pct，环比-4.3pct。盈利承压主要源于AI研发投入、SBC及销售管理费用增加、积分收入下降、ASP下降及能源业务质保费用。

费用与产能情况
研发费用23.7亿美元，同比+49.2%，环比+21.8%，研发费用率8.4%，同比+1.3pct，环比-0.3pct。销售管理费用19.8亿美元，同比+45.1%，环比+8.1%，费用率7.0%，同比+0.9pct，环比-1.2pct。全球工厂总产能超237.5万辆，加州工厂产能超55万辆（Model 3/Y），上海工厂超95万辆（Model 3/Y），柏林工厂超37.5万辆（Model Y），德州工厂超50万辆（Model Y/Cybertruck/Cybercab）。

业务进展

• Robotaxi：已覆盖7个都会区，奥斯汀、达拉斯、休斯敦进入无人监督运营阶段，迈阿密等3城启动无人监督服务，旧金山湾区仍为安全驾驶员模式。累计付费里程近250万英里。Cybercab在德州工厂投产，开始公共道路测试及园区服务，业务向专用车型规模化过渡。
• FSD订阅：活跃订阅数148万，同比增长56%，北美新车交付中55%包含FSD订阅。FSD在欧洲荷兰等5国获部署批准，订阅增长已对汽车附属业务收入及利润形成正向贡献。
• Optimus机器人：加州Fremont工厂改造完成，第一代产线安装，预计2026年生产，首批用于数据收集；德州工厂同步推进建设，机器人业务由研发验证转向制造准备阶段。

投资建议
建议关注国内响应快速、成本优化能力强的产业链标的，推荐智能化相关标的【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、中国汽研】，机器人相关标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、双环传动】及汽车机器人主机厂【小鹏集团】。

风险提示
车型销量不及预期、新车型投放进度不及预期、FSD进度不及预期、机器人进度不及预期。