文远知行-W（0800.HK）系列点评一 2025营收高增 Robotaxi全球化持续落地

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：公司2025年实现营收6.85亿元，同比增长89.6%；净亏损17.00亿元，同比减少34.2%；经营亏损18.00亿元，同比减少15.5%。2025Q4营收3.14亿元，同比增长123.0%，其中产品营收2.11亿元（同比增长308.9%），服务营收1.03亿元（同比增长15.2%）。
• 业务增长：产品收入为核心增长引擎，Robotaxi和Robobus销售收入增加，智能数据服务及自动驾驶支持服务收入增长。Robotaxi业务（产品和服务）营收0.51亿元，同比增长66.4%。
• 利润与费用：2025Q4毛利率28.5%，同比下降8.0个百分点，主要由于高毛利的ADAS研发服务收入贡献减少。2025Q4净亏损5.56亿元，同比减少6.1%。研发开支4.11亿元，同比增长28.9%；行政开支2.17亿元，同比减少28.8%；销售开支0.27亿元，同比增长76.3%。

Robotaxi商业化与全球化布局

• 全球化进展：Robotaxi业务版图覆盖全球12个国家、40余座城市，截至2026年3月全球车队规模达1,125辆。国内市场运营效率与用户触达率显著提升，2025Q4服务注册用户数同比增长超过900%。海外市场在阿布扎比开启纯无人驾驶商业运营，获得瑞士颁发的欧洲首张客运服务无人驾驶牌照。预计至2026年底全球车队规模达2,600辆，目标2030年部署数万台Robotaxi。

技术与生产进展

• 软硬件技术：推出结合实体与生成式AI的通用模拟平台WeRide GENESIS，加速模型迭代与安全验证，降低测试成本。深化与吉利合作，推出新一代GXR车型，采取前装量产模式，提升系统安全性与降低单车制造成本。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“推荐”评级，公司正向“自动驾驶技术解决方案+全场景智慧出行服务”的综合平台进化。预计2026-2028年营收分别为10.76/18.81/29.64亿元，对应2026-2028年PS分别为15.3/8.8/5.6倍。
• 风险提示：智驾技术落地不及预期、商业化不及预期、供应链风险、公司现金流压力风险等。