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固定收益点评：支出进度滞后，财政待发力

2026-07-24 杨业伟,李美雍国盛证券淘金曹艳平

核心观点：二季度财政收支呈现“收入加速、支出放缓”的特征，6月财政支出跌幅明显走阔，支出进度滞后，财政待发力。
关键数据：
- 财政收入：6月广义财政收入同比1.8%（前值2.5%），增速回落；一般公共预算收入同比增长4.7%，税收收入同比增长5.3%，非税收入同比增长2.3%；6月一般预算收入同比增长8.7%，税收收入同比增长10.8%。
- 财政支出：6月广义财政支出同比-11.9%（前值-3.9%），跌幅走阔；6月一般公共预算支出同比增长4.0%，转正；政府性基金支出同比增长-43.7%，跌幅走阔。
- 税收收入：6月单月税收同比增长10.8%，企业所得税同比29.7%，个人所得税同比增长17.0%；地产相关税种同比-12.3%，证券交易印花税同比145.3%。
- 政府性基金：6月收入同比下降31.1%（前值-20.3%），1-6月支出同比下降16.4%（前值-4.3%）。
- 新增专项债：7月已发行53%，低于去年同期；下半年剩余额度约5.8万亿。
原因分析：
- 税收增长：价格与外贸因素（GDP平减指数同比1.4%，工业生产者出厂价格上行，进口环节增值税和消费税同比增长11.8%）、资本市场与居民收入（证券交易印花税同比97.3%，个人所得税同比13.1%）。
- 支出放缓：土地出让相关支出恶化，新增专项债资金投放放缓。
研究结论：
- 上半年财政收入增长，支出偏慢，三季度财政收入有望延续平稳向好态势，支出节奏或将提速。
- 市场对稳增长政策预期升温，但宽货币向宽信用的传导存在堵点，实体融资需求未完全修复，债市不会出现趋势性大幅调整。
- 预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。
风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。