2018年4月财政数据点评：财政收入回升，支出进度加快

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年05月15日 宏观经济 财政收入回升，支出进度加快 ——2018年4月财政数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（首席宏观分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 13167097302 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  财政收入回升 4月财政收入同比增长11%，重回两位数增长。从主要税种来看：1）4月企业所得税同比增长15.3%，较3月（-6.4%）大幅提升，主要因为企业复工节奏加快，高炉开工率和发电耗煤量同比增速均显著回升。2）受4月进口同比增速回升至21.5%的影响，4月进口环节增值税和消费税同比增长15.5%。3）4月资源税为158.49亿元，为2007年以来次高，同比增长42%，较3月（3.8%）大幅回升。4）3月个人所得税同比增长79.4%，主要由于年终奖金集中发放以及春节错位，4月个人所得税同比增速降至21.3%，较一季度（20.7%）略有提升。5）4月车辆购臵税同比增长18.6%，较3月（8%）大幅提升，主要由于乘用车销量同比增速从3月的4.1%提升至4月的9.6%。4月财政收入增速虽然较3月有所提升，但较一季度（13.6%）降低，税收收入和非税收入同比增速也不及一季度。非税收入增速放缓拖累财政收入增速，主要受全面清理涉企收费、取消或减免部分行政事业性收费等因素影响。进入5月，增值税改革、个人所得税起征点提高，发改委、工信部、财政部、央行等四部门联合下发《关于做好2018年降成本重点工作的通知》，减税降费措施将继续推出，这些因素均会对未来财政收入造成压力。  加快财政支出进度不意味着财政政策宽松 随着春节效应逐渐消退，4月财政支出增速回升至8.2%。财政支出进度继续加快，1-4月财政支出进度为31.3%，较去年同期加快0.75个百分点。5月3日，财政部发布《关于加强地方预算执行管理，加快支出进度的通知》。要求进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度。1-4月财政数据显示财政支出进度有所加快，本次财政部发文针对一些支出进度较慢的地区，进一步加快整体财政支出进度。加快财政支出进度作用在于：1）缓解经济下行压力，支持新经济 2）有利于防风险，保障民生 3）有利于维护流动性平稳。财政存款投放和财政缴税具有季节性，在一些时点会加大流动性的波动，加强地方预算执行管理、加快支出进度可以一定程度平抑这种波动，维护流动性平稳。 但需要注意的是，加快财政支出进度不意味着财政政策宽松。加快支出进度改变的是各月存量财政资金支出的节奏，从而达到盘活财政存量资金、提高资金使用效率的目的，并不会为全年带来增量资金，同时，在今年前半段加快支出进度意味着后半段支出进度的放缓。  土地使用权出让收入增速略降，仍维持高位 1-4月中央政府性基金收入减少3.4%，较一季度收窄2.9个百分点；地方政府性基金收入增长37%，回落1.6个百分点；国有土地使用权出让收入增长40.7%，较上月略降，仍维持高位，主要受去年土地成交价款回升的滞后影响。在房地产调控、低库存、住房长效机制下，房地产投资属性被抑制，1-3月房屋新开工面积累计同比增速回升至9.7%，开发商拿地意愿上升，我们预计后续土地出让收入仍能保持较高的增速，从而弥补财政收支缺口。  风险提示：财政政策不及预期 相关报告 宏观报告：财政收入和支出双回落——一季度财政数据点评 2018-4-20 宏观报告：财政收入大增，支出结构继续优化 2018-3-24 宏观报告：寒冷气候推动原材料和农产品涨价 2018-1-28 2018-05-15 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 财政收入回升................................................................................................................................................................... 3 2、 加快财政支出进度不意味着财政政策宽松 ................................................................................................................... 4 3、 土地使用权出让收入增速略降，仍维持高位 ............................................................................................................... 5 图表目录 图1： 财政收入和支出累计同比增速回落 .......................................................................................................................... 3 图2： 财政收入和支出当月同比增速回升 .......................................................................................................................... 3 图3： 主要税收项目同比增速 .............................................................................................................................................. 4 图4： 1-4月税收收入占财政收入比例回升 ........................................................................................................................ 4 图5： 2018年财政支出进度加快 ......................................................................................................................................... 4 图6： 1-4月土地使用权出让收入增速略降 ........................................................................................................................ 5 图7： 房屋新开工和土地购臵面积累计同比增速回升 ...................................................................................................... 5 2018-05-15 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 财政收入回升 4月财政收入同比增长11%，高于3月（8.4%），重回两位数增长，税收收入回升0.4个百分点至14.6%，非税收入降幅继续扩大至12.9%。从主要税种来看： 1）4月企业所得税同比增长15.3%，较3月（-6.4%）大幅提升，主要因为企业复工节奏加快，高炉开工率和发电耗煤量同比增速均显著回升。 2）受4月进口同比增速回升至21.5%的影响，4月进口环节增值税和消费税同比增长15.5%。 3）4月资源税为158.49亿元，为2007年以来次高，同比增长42%，较3月（3.8%）大幅回升。 4）3月个人所得税同比增长79.4%，主要由于年终奖金集中发放以及春节错位，4月个人所得税同比增速降至21.3%，较一季度（20.7%）略有提升。 5）4月车辆购置税同比增长18.6%，较3月（8%）大幅提升，主要由于乘用车销量同比增速从3月的4.1%提升至4月的9.6%。 4月财政收入增速虽然较3月有所提升，但较一季度（13.6%）降低，税收收入和非税收入同比增速也不及一季度。非税收入增速放缓拖累财政收入增速，主要受全面清理涉企收费、取消或减免部分行政事业性收费等因素影响。进入5月，增值税改革、个人所得税起征点提高，发改委、工信部、财政部、央行等四部门联合下发《关于做好2018年降成本重点工作的通知》，减税降费措施将继续推出，这些因素均会对未来财政收入造成压力。 图1： 财政收入和支出累计同比增速回落 图2： 财政收入和支出当月同比增速回升 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00公共财政支出:当月同比 公共财政收入:当月同比 2018-05-15 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图3： 主要税收项目同比增速 图4： 1-4月税收收入占财政收入比例回升 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 加快财政支出进度不意味着财政政策宽松 随着春节效应逐渐消退，4月财政支出增速回升至8.2%，高于3月（4.2%），但不及一季度（10.9%）。 财政支出进度继续加快，1-4月财政支出进度为31.3%，较去年同期加快0.75个百分点。5月3日，财政部发布财预〔2018〕65号文-《关于加强地方预算执行管理，加快支出进度的通知》。要求进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度。1-4月财政数据显示财政支出进度有所加快，本次财政部发文针对一些支出进度较慢的地区，进一步加快整体财政支出进度。加快财政支出进度作用在于：1）缓解经济下行压力，支持新经济 2）有利于防风险，保障民生 3）有利于维护流动性平稳。财政存款投放和财政缴税具有季节性，在一些时点会加大流动性的波动，加强地方预算执行管理、加快支出进度可以一定程度平抑这种波动，维护流动性平稳。 但需要注意的是，加快财政支出进度不意味着财政政策宽松。加快支出进度改变的是各月存量财政资金支出的节奏，从而达到盘活财政存量资金、提高资金使用效率的目的，并不会为全年带来增量资金，同时，在今年前半段加快支出进度意味着后半段支出进度的放缓。 图5： 2018年财政支出进度加快 资料来源：Wind，新时代证券研究所 14.4 24.3 -6.4 79.4 6.7 8.1 13.4 11.1 15.3 21.3 15.5 18.6 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002018年3月 2018年4月 81.0%83.0%85.0%87.0%89.0%91.0%93.0%2013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-0420