铝需求韧性强通胀回落利多黄金20260723 原文

黄金观点

• 近期上涨原因：黄金板块近期连续大涨，是对前期利多的回应。尽管非农、夏秋通胀等超预期下跌，黄金未涨，但近期美伊冲突加剧及通胀反复预期，反而推动金价上涨。黄金ETF已测试双底筑底完成，资金开始进场。
• 底部形态：金价在4000点位附近已形成底部形态，对利空敏感度降低，与风险资产相关性提高的科技股下跌等因素亦未影响金价。
• 未来展望：预计金价有望突破4500，黄金股估值低，港股成长股明年估值或低于10倍。当前金价已跌破去年8月3500位置，赔率较大。
• 通胀与利率：6月CPI及核心CPI超预期下降，通胀回落趋势明显，住房回落实大。两党共识增加供给需降息，3.5-3.75基准利率对传统企业压力较大，美国消费和中小企业情况糟糕，支持降息。
• AI影响：AI带来的黄金压力尚未到来，继续看好黄金表现。
• 宏观变盘：7-8月可能成为宏观变盘期，非农下降后美联储或转向鸽派降息。近期美联储表态更关注小数点后一位，通胀回落及消费差、缩表等因素制约加息加缩表。
• 交易结构：中报有色持仓已清理干净，ETF启稳资金进场，国内期货品种持仓不重，交易结构已较干净。
• 央行因素：无新冲突及央行大规模抛售，最悲观时期已过，黄金已测试4000点位底部，只等加息预期回落后上涨。

电解铝观点

• 库存去化：6月出口超预期韧性，铝材及制品创新高，加工厂订单滞后效应，7月库存去库20多万吨，同比仍增长10%，7月数据较好。
• 需求预期：去库状态下，铝价类似光伏、房地产、汽车等行业经历腰斩后回暖，下半年内需或超预期，库存持续去化将推动铝价启动。
• 价格区间：看好铝价维持在2万-23000高位，股票值得重估。
• 供给缓解：印尼数据中心等进展或缓解铝供给担忧。
• 电网需求：山旅供不应求，电网需求启动将推动铝价。

研究结论

• 黄金：看好未来金价上涨，建议继续看多黄金资产，关注加息预期变化及通胀回落。
• 电解铝：看好铝价维持高位，关注库存去化及需求预期改善。