有色金属周报（铜铝锌）：通胀回落缓美联储加息预期，全球经济增长韧性支撑有色

有色金属周报(铜铝锌) 通胀回落缓美联储加息预期， 全球经济增长韧性支撑有色 www.hongyuanqh.com 2022年08月11日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：美国7月消费者物价指数同比增速为8.5%低于预期和前值，未来潜在交易逻辑包括：第一，消费者物价指数CPI同比增速自然回落时，实际收入触底反弹提升家庭消费，美国经济增长或实现“软着陆”，则可能支撑有色金属价格；第二，倘若美国10年与2年期国债收益率“倒挂”可信，消费者物价指数CPI同比增速震荡下降时，或是美国经济增速放缓转向衰退、美联储货币紧缩政策退坡并转向的先行信号，则可能中长期令有色金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周增加，但因秦皇岛港铜精矿违约事件致冶炼厂与贸易商成交意愿偏低而现货成交寥寥且装船期为8-10月，叠加阳新弘盛40万吨铜冶炼项目不断延期，或使中国铜精矿8月供需逐渐趋松；废铜产粗铜供应量紧张使国内粗铜现货供给偏紧；国内铜冶炼厂集中检修进入8月或逐步接近尾声，叠加大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，或使中国8月电解铜生产量同环比增加（但亦可能受高温限电与硫酸胀库影响）；以上说明国内废铜与粗铜供给偏紧及多地错峰用电致电解铜持续去库。。 下游端：光亮与老化废铜相较电解铜价差优势较弱，电线电缆订单增加促国内电解铜与再生铜制杆产能开工率较上周上升；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使8月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆、铜板带产能开工率环比上升，但铜箔、铜漆包线、铜管、黄铜棒产能开工率均环比下降；以上说明国内经济与消费刺激政策引导电解铜乐观需求预期。 投资策略：预计沪铜价格或震荡偏强并关注65000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：8月11日美国7月生产者物价指数PPI、12日美国8月密歇根大学消费者信心指数、16 与17日美国7月房地产、工业产出及零售销售相关数据。 铝 海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产成本上升或存减停产预期，使伦金所铝库存量较昨日减少且仍处历史低位。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少，叠加国产铝土矿因环保检查而采购难度增大致供给紧张、品位下降而能耗与碱耗增大致生产成本上升，使国内部分氧化铝厂无法正常生产；铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量且挺价意愿强烈，下游需求方采购备库意愿有所缓解且采购心理价格下降，使国内氧化铝未能出现较大供需缺口；全国多地电解铝新建产能投产或停产产能复产节奏因理论生产利润或正或负而有所放缓但仍维持缓慢增长，8月预培阳极与烧碱及电力采购价格下调或使电解铝理论完全成本较18000元/吨下移，或使中国8月电解铝生产量环比增加（警惕高温错峰用电影响）；以上说明国内电解铝供给预期压力仍存。 下游端：中国铝棒新增订单有限致下游采购越发清淡而现货成交疲软，使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加且仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业7-8月进入淡季，铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周下降，原生铝合金、铝线缆产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降且仍低于同期；以上说明国内电解铝下游新增订单下滑致现货刚需采购亦可能减少。 投资策略：预计沪铝价格或短期宽幅震荡中长期震荡偏空，关注18000附近支撑位及 19000/19300附近压力位，建议投资者短期区间操作中长期逢高布局空单。 风险提示：8月11日美国7月生产者物价指数PPI、12日美国8月密歇根大学消费者信心指数、16与17日美国7月房地产、工业产出及零售销售相关数据。 锌 海外端：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不 下甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产，转而从伦金所提锌以弥补供给缺口，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。。 上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，生产利润震荡下降或使中国锌精矿7月生产量环比略降，但因进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，使中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周增加 （下降），使氧化锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；国内精炼锌生产利润渐趋转正（冶炼成本约为23000-23500元/吨），叠加国内锌精矿供给短缺局面渐趋缓解，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使8月精炼锌生产量环比增加；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；以上说明国内锌精矿供给趋松仍难改精炼锌供给偏紧状态。 下游端：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，叠加下游钢厂等企业刚需采购或逢低补库，使镀锌生产量和产能开工率较上周下降但高于去年同期，镀锌成品 （原料）库存量较上周下降（下降）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，大部分锌合金企业已完成备库但新增订单不佳）生产量和产能开工率较上周下降且远低于去年同期，压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（下降）；以上说明国内精炼锌下游接货意愿较弱致现货成交有限。。 投资策略：预计沪锌价格或宽幅震荡偏强并关注25800/26200附近压力位，建议投资者以短线轻仓逢低试多主力合约的区间操作为主。 风险提示：8月11日美国7月生产者物价指数PPI、12日美国8月密歇根大学消费者信心指数、16与17日美国7月房地产、工业产出及零售销售相关数据。 有色金属周报(铜) 废铜产粗铜供给偏紧， 电线电缆业需求偏强 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.00001500.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2018-04-18 2018-06-18 2018-08-18 2018-10-18 2018-12-18 2019-02-18 2019-04-18 2019-06-18 2019-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 0.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.00000.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 -2500.0000 1300.0000 1100.0000 900.0000 700.0000 500.0000 300.0000 100.0000 -100.0000 -300.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与全球电解铜库存量仍处低位、国内经 济增长好转预期正在兑现、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远期需求等息息相关。 LME铜近远月合约价差重心转向Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差重心由Contango转向Back结构，而这源于俄罗斯威胁断供欧洲天然 气、欧美经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远月需求等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-04-10 2018-05-10 2018-06-10 2018-07-10 2018-08-10 2018-09-10 2018-10-10 2018-11-10 2018-12-10 2019-01-10 2019-02-10 2019-03-10 2019-04-10 2019-05-10 2019-06-10 2019-07-10 2019-08-10 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 沪伦铜价比值 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 国内电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内废铜产粗铜供给偏紧影响电解铜产量、基建与新能源及家电领域引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量快速减少；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口时开时闭扰动中国电解铜进口量，导致LME铜库存量边际减速放缓。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值略降 300000.00006.0000400000.00003 250000.0000 5.0000 350000.0000 300000.0000 2.5 200000.0000 2 4.0000250000.0000 200000.00001.5 150000.0000 3.0000 150000.0000 1 100000.0000 2.0000 100