贵金属周报：美国服务业韧性强通胀缓慢回落 紧缩担忧反复多空仍有博弈贵金属先跌后涨

贵金属周报 美国服务业韧性强通胀缓慢回落紧缩担忧反 复多空仍有博弈贵金属先跌后涨 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年12月11日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国经济步入衰退的显性表现不断增多，11月制造业PMI跌破荣枯线企业裁员人数增加指向需求放缓，然而商业活动维持韧性或支撑服务等核心通胀，使美国CPI、PPI回落幅度缓慢，即将到来的美联储利率决议仍有维持鹰派可能，紧缩担忧使多头双方仍有博弈，美元指数和美债收益率的走势有较大扰动，叠加人民币升值，短期金价或在高位宽度震荡。从中长期看黄金偏多，价格在1730-1760美元/盎司（国内金价390-400元/克）区间可逢低配置。【宏观经济面】美国11月制造业景气度再度下行PMI跌破荣枯线，非农数据好于预期反映反映就业市场仍强劲供应结构性紧张问题难以好转，暴力加息使企业和房地产需求维持趋势性回落有望在通胀数据中体现，但目前住房和服务价格受到薪资增速上升对核心通胀仍有支撑，未来回落幅度有限。【美联储货币政策】美联储主席鲍威尔最新讲话偏鸽并确认12月将放慢紧缩步伐，加息50BP基本确定，尽管当前市场预测加息将在明年3月后停止但利率终点或高于5%。紧缩货政导致美国经济衰退的担忧上升使2/10年美债利差倒挂的程度进一步加深并为40逾年最严重。【技术面】COMEX黄金在200日均附近面临阻力，120日均线在1730美元附近形成支撑，长短周期均线有所收敛，MACD红柱收窄多头力量转弱。【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 在1730-1760美元/盎司（国内金价390-400元/克）区间可逢低配置 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下保持强劲，叠加全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，工业属性提振下白银走势逐步转强，但短期投机性加强需谨防美联储决议带来的波动，价格总体上在22美元/盎司（国内银价5000元/克）上方震荡。【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美元和实际利率见顶或逐步走低使白银价格上行趋势逐步明确。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落有望带来白银牛市行情。【白银供需】影响相对偏多，年底疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑。【技术面】影响偏多，白银突破22美元阻力位，短周期均线多头排列对整体走势有支撑，MACD红柱再次扩散走势偏强。 多单持有，以逢低买入操作为主 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美国公布部分经济数据反映服务业需求仍强劲，食品和服务价格驱动PPI通胀数据增幅强于预期，均指向核心通胀仍顽固。市场担忧美联储将延长紧缩周期，2/10年期美债利差倒挂进一步加深创40逾年之最，美元止跌多空直接仍有博弈，贵金属价格周一出现大跌后逐步回升。COMEX黄金期货当周小幅低开周一大跌1.65%后逐步回升，周五收盘累计微跌0.03%，国内金价受人民币升值影响跌幅为1.53%；COMEX白银期货因投机性强上行动力相对更强，周三后持续三天涨收周五盘中突破上周高位最高涨至23.9美元，当周累计上涨1.39%。 贵金属行情回顾——美国服务业韧性强通胀缓慢回落，紧缩担忧反复多空仍有博弈贵金属先跌后涨 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1809.40 -0.03 1822.90 1778.10 705982 358117 -19248 沪金2302 403.46 -1.53 409.02 400.80 520623 150310 -18805 伦敦金 1797.11 -0.01 1810.04 1764.70 - - - 上金所黄金TD 404.16 -1.14 409.49 400.63 69274 160862 -5130 COMEX白银主力 23.680 1.39 23.900 22.190 264015 107627 -3376 沪银2302 5255 0.65 5357 5066 4710624 367335 -21927 伦敦银 23.456 1.46 23.678 22.000 - - - 上金所白银TD 5217 1.50 5331 5048 4448438 4734106 -978008 贵金属期现价差与比价——黄金基差持续上行现货呈现升水，白银走势仍偏强使金银比持续走低 沪金主力与黄金t+d价差沪银主力与白银t+d价差 黄金基差 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 外盘金银比 内盘金银比 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 资金面与持仓分析 2 资金面变化——贵金属价格回升但散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 910吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-03-21 2019-05-21 2019-07-21 2019-09-21 2019-11-21 2020-01-21 2020-03-21 2020-05-21 2020-07-21 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14730吨25 20 15 10 截至12月9日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为910.4吨，较上周回升4.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,730吨，持仓较上周再减少63吨。美联储尽管明确12月将放缓加息步伐使金银价格大幅反弹，但紧缩的货币政策距离转向仍较远，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位。 贵金属持仓与库存变化——贵金属价格反弹，金银投机净多头持仓回升，库存下行趋势呈现缓和迹象 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11500 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 140,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2022-11-07 2022-12-07 0 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 截至12月6日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为115,125手，持仓环比回升5,122手；白银期货投机持仓净多头为19,208手，较上周增加 1,725手。贵金属价格反弹，机构投机多头持仓回升而空头离场，金银净多头持仓均有增加。近期黄金白银库存下行趋势呈现缓和迹象。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线，服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:物价 90.00 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:物价 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 70.00 60.00 50.00 40.00 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2020-0