“转”机系列（三）：和邦生物/和邦转债：磷源固本，农化兴邦

核心观点

和邦生物当前经营困境源于农化高景气度回落、联碱及光伏玻璃价格下行、资产减值集中释放等多重因素共振，公司已确认走出利润底部。2026年起，公司有望由“多板块周期下行共振”逐步切换至“化学业务量价修复+矿业产量扩张+资源价值重估”的利润修复逻辑。

关键数据

• 2022-2025年营收和利润变化：公司营业收入由130.39亿元降至71.88亿元，归母净利润由38.07亿元降至亏损5.36亿元。
• 联碱产品价格：已跌破制造成本。
• 光伏玻璃价格：受产业链结构性产能过剩影响价格低位震荡。
• 2025年资产减值损失：7.63亿元，主要来自光伏相关资产及部分商誉资产。
• 2025年蛋氨酸收入和毛利：收入18.85亿元，毛利4.41亿元。
• 2025年磷矿业务净利润：1.86亿元，毛利率66.87%。
• 2026年国内磷矿产量目标：马边烟峰磷矿80万吨，刘家山磷矿20-30万吨。
• 澳洲Wonarah磷矿一期产能：70万吨/年，2026年目标实现出矿。
• 2026年蛋氨酸业务利润预测：约2亿元。
• 2026年矿业板块净利润预测：2-3亿元。

研究结论

• 双膦业务：利润底盘已现修复，新增产能放大周期弹性。
• 蛋氨酸业务：由产能放量进入利润兑现阶段，成为本轮修复中最具确定性的增量来源。
• 矿业业务：资源端价值逐步显性化，有望从辅助业务升级为核心利润支柱。
• 联碱和光伏玻璃：存量拖累减弱，边际压力已有缓和基础。
• 和邦转债：兼具高评级下的正股底部支撑及中长期向上空间，属于相对稀缺的底仓平衡型转债标的。

风险提示

• 蛋氨酸价格回调风险。
• 草甘膦价格回落风险。
• 纯碱价格进一步下探风险。
• 矿业投产节奏不确定性。