基础化工行业研究：磷产业报告系列（三）——MAP、DAP呈现差异化发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2960.25 沪深300指数 3403.59 上证指数 2791.78 深证成指 8334.75 中小板综指 8439.04 相关报告 1.《市场反弹，关注业绩好及具有行业趋势的标的-《2018-09-...》，2018.9.24 2.《原油价格上行；关注化工品旺季需求走向-《2018-09-16...》，2018.9.16 3.《关注季节性以及三季度业绩持续改善的机会-《2018-09-0...》，2018.9.9 4.《行业景气持续，盈利能力强劲下半年有望延续-大化工行业半年报总...》，2018.9.5 5.《磷产业报告系列（二）——供给驱动磷矿行业发展进入新阶段-国金...》，2018.9.4 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 磷产业报告系列（三）——MAP、DAP呈现差异化发展 行业观点  本篇报告是磷产业系列的第三篇，着重对MAP、DAP两大磷肥主要产品进行分析。文章在前两篇《从全球视角看未来磷肥市场发展》、《供给驱动磷矿行业发展进入新阶段》对磷肥和磷矿行业研究的基础上，对细分产品MAP、DAP的差异化发展进行了着重研究。  磷肥行业受到国内外双重影响，其内部产品发展也有差异：我国磷肥整体出口占比高，近年来受到国际磷肥市场影响较大，而国内原材料价格上涨，去产能叠加环保政策使得国内磷肥行业集中度不断提升。多重外部冲击下，国内磷肥行业将呈现短期荣景，长期出口或将有所回落，国内磷肥行业的集中度将持续提升。然而虽然同为高浓度磷肥，MAP、DAP两类产品仍具有差异，DAP在碱性及高温条件下极易分解，主要用于直接施用，而MAP性能更为稳定，可以同其他肥料混用，用作复合肥生产原料，也广泛用于工业、消防、医疗等多个领域，因而各产品发展也有不同。  DAP行业相对成熟，受到国际磷肥供需影响相对较大：DAP生产过程中需要经过两次中和反应，制备工艺相对复杂，行业壁垒相对较高，行业内企业数量较少，大规模一体化企业基本主导整个行业发展，格局相对稳定。由于DAP出口占比较高超过35%，出口地集中于亚洲尤其是印度半岛地区，受主要的磷肥扩产大厂沙特Maaden的竞争影响较大，长期来看DAP产品出口或将受到影响，长期出口将有所回落，产量将有下滑趋势。  M AP行业分散，呈现两极分化趋势，行业整合持续进行： MAP生产要求相对较低，企业数量较多，行业分散，其下游主要应用于复合肥生产，需求空间相对可观。MAP行业内呈现明显的两极分化，小规模企业受到环保及原材料价格因素影响，开工率较低，大型企业开工率较高，部分企业仍有少量扩产，行业产能逐步向大型企业集中，行业整合仍将持续。未来随着小企业的产能逐步退出，MAP行业产量预期将逐渐趋于平稳。  整体而言，DAP行业集中度较高，短期受到出口拉动以及国内供给端影响供需偏紧，中期出口或将受到海外扩产影响，长期供需将达到新的平衡；而MAP下游主要用于复合肥生产，出口占比小，相较于DAP受外围冲击程度较小，环保及原材料价格上涨双重因素将推动行业小规模企业产能出清，资源向大型企业集中，MAP行业集中度持续提升。 投资建议  短期来看，磷肥受益于全球农业复苏，景气度近两年不断攀升，尤其DAP受海外高成本产能关停影响，出口持续增长，短期景气度维持高位，而MAP行业集中度将逐步提升，国内大型MAP厂商的市场影响力将有所增强，一定程度提升企业盈利空间，因而建议关注国内具有一体化布局的MAP、DAP的大型磷肥企业：云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特。 风险提示  原材料价格下跌；国际磷肥厂商扩产进程变化；国内磷肥需求大幅下跌。 2849316834863804412344414759170927171227180327180627180927国金行业 沪深300 2018年09月27日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 研究逻辑 ........................................................................................................4 MAP、DAP占据主要磷肥市场 .......................................................................5 高浓度产品是磷肥应用的主要趋势...............................................................5 DAP、MAP仍存在略微差异........................................................................5 磷肥内部结构化调整，MAP、DAP发展略有差异 ...........................................7 磷肥行业仍呈现缓慢的结构性变化...............................................................7 DAP行业格局较为平稳，出口影响相对较大................................................8 MAP行业分散，结构化调整持续进行........................................................ 11 主要结论 ......................................................................................................14 投资建议 ......................................................................................................14 风险提示 ......................................................................................................15 图表目录 图表1：主要磷肥产品的分类..........................................................................5 图表2：高浓度磷肥占比逐年提升（折P2O5） ..............................................5 图表3：2017年磷肥各产品市场占比 .............................................................5 图表4：磷酸一铵及磷酸二铵性质比较............................................................6 图表5：DAP制造工艺（料浆法及传统法）....................................................6 图表6：MAP制造工艺（料浆法） .................................................................7 图表7：复合肥的性质 ....................................................................................7 图表8：全球主要国家化肥复合化率水平 ........................................................7 图表9：我国复合肥及磷肥单位施肥量变化（公斤）.......................................7 图表10：MAP、DAP近年来产量及结构变化情况 ..........................................8 图表11：DAP行业集中度仍不断提升 ............................................................9 图表12：DAP出口占比相对较高 ...................................................................9 图表13：2017年中国DAP出口国家分布情况 ...............................................9 图表14：中国出口的DAP至主要亚洲国家的路线........................................10 图表16：主要磷肥上市企业DAP生产成本（元/吨） ...................................10 图表17：DAP价差变化情况（元/吨） .........................................................10 图表17：国内DAP行业产能利用率............................................................. 11 图表18：我国磷肥、复合肥、化肥使用情况................................................. 11 图表19：MAP出口占比有限........................................................................12 图表20：2017年中国MAP出口国家分布情况 .............................................12 图表21：MAP行业集中度 ...........................................................................12 图表22：国内MAP行业产能利用率 ............................................................13 图表23：主要磷肥上市企业MAP生产成本（元/吨） ...................................14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：MAP价差变化情况（元/吨）.........................................................14 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 研究逻辑  本篇报告是磷产业系列报告的第三篇，着重对MAP、DAP两大磷肥主要产品进行分析。文章在前两篇《从全球视角看未来磷肥市场发展》、《供给驱动磷矿行业发展进入新阶段》对磷肥和磷矿行业研究的基础上，对细分产品MAP、DAP的差异化发展进行了着重研究。  《从全球视角看未来磷肥市场发展》 ：从全球磷肥市场出发，根据全球磷肥的供需情况判断我国磷肥未来的出口趋势，进而深入国内市场，判断国内以及全球磷肥行业的发展变化。  《供给驱动磷矿行