“转”机系列（四）：远方与当下兼具的“高研低价”转债标的筛推

固收深度报告20240307 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 远方与当下兼具的“高研低价”转债标的筛推 ——“转”机系列（四） 观点 2023年全年，中国为对接CPTPP等国际高标准经贸规则所出台的相关政策呈现加速发展态势。伴随这一趋势，中国知识产权保护明显增强，企业的研发货币化潜力有所增加。 我们在《2024年海外&可转债年度策略：服务当“立”》中提到，在服务经济逐步深化的过程中，有9种范式涵盖的行业/企业获得超额收益的概率较大。其中，范式5是关于研发占比较高的制造/服务企业，即企业通过研发，形成专利等无形资产，然后将其货币化。 知识产权入表确认为无形资产：知识产权在资本形态上具有无形资产的基本特点；知识产权经过应用化、商品化、资产化后，可以转化为企业可利用的无形资产。 中国申请加入CPTPP，现行知识产权规则与CPTPP要求仍存在差距：2021年9月16日，中国正式申请加入CPTPP。虽然我国现行知识产权规则已符合TRIPs协议的最低保护标准，但与CPTPP要求相比仍有差距。 考虑到中国经济发展未来的新趋势、新动能，我们青睐于重视研发的企业；同时，我们研判2024年权益、转债市场整体或仍以震荡市为主，因此倾向于配置低价标的同时，重视轮动。因此两者结合，我们筛选出 部分低价同时更重视研发的标的。 筛选标准：(1)资产负债表中，无形资产和开发支出合计占资产总额比例超过5%；(2)利润表中，研发费用占营业总收入比例超过5%；(3)报表附注中，研发投入占营业收入比例超过10%、研发人员数量占比超过10%；(4)筛选当日（2024年2月23日）收盘价低于110元。 最终筛选出研发占比较高的低价转债标的：华海转债、威派转债、灵康转债、韦尔转债、微芯转债、芯海转债、乐普转2、富瀚转债。 重点标的介绍：威派转债、乐普转2、韦尔转债均已临近回售期，促转股意愿较强、下修概率相对较高，且题材概念相对较热、正股弹性较好。此外，我们看重其对研发持续投入下，在中长期的货币化前景。 风险提示：(1)产品研发进程不及预期；(2)市场竞争超预期。 2024年03月07日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《益丰转债：区域连锁药店领先企业 2024-03-05 《震荡市下转债策略新思考》 2024-03-04 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.知识产权如何入表？5 1.1.知识产权入表确认为无形资产5 1.1.1.知识产权在资本形态上表现为无形资产5 1.1.2.知识产权可以转化为企业可利用的无形资产5 1.2.无形资产如何进行会计处理？5 1.2.1.无形资产的确认和初始计量5 1.2.2.无形资产的后续计量6 1.2.3.IFRS与USGAAP关于无形资产的比较7 2.中国知识产权保护及相关产业现状8 2.1.知识产权保护体系不断完善8 2.2.知识产权服务经济效益明显9 2.2.1.知识产权总量稳步增长10 2.2.2.专利密集型产业持续发展10 2.3.中国知识产权保护与CPTPP的规则对比11 2.3.1.中国申请加入CPTPP11 2.3.2.中国知识产权保护与CPTPP的规则对比12 3.研发占比较高的低价转债标的筛选12 4.推荐标的及其正股介绍13 4.1.威派格/威派转债13 4.1.1.公司基本情况14 4.1.2.公司研发情况14 4.1.3.威派转债15 4.2.乐普医疗/乐普转217 4.2.1.公司基本情况17 4.2.2.公司研发情况18 4.2.3.乐普转219 4.3.韦尔股份/韦尔转债21 4.3.1.公司基本情况21 4.3.2.公司研发情况21 4.3.3.韦尔转债23 5.风险提示25 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：自研无形资产的会计处理6 图2：无形资产的后续会计处理7 图3：中国知识产权保护发展历程9 图4：2018-2023年中国发明专利授权量和有效量（单位：万件）10 图5：2018-2022年中国专利密集型产业增加值（单位：万亿元）10 图6：二供数字孪生平台15 图7：威派格专利著作权证书15 图8：2018-2022年威派格研发投入情况15 图9：2018-2022年威派格研发人员情况15 图10：威派转债“平价—溢价率”散点图17 图11：威派转债上市以来绝对价格及其构成走势（元）17 图12：威派转债上市以来平价走势（元）17 图13：威派转债上市以来转股溢价率走势17 图14：2018-2022年乐普医疗研发投入情况19 图15：2018-2022年乐普医疗研发人员情况19 图16：乐普转2“平价—溢价率”散点图20 图17：乐普转2上市以来绝对价格及其构成走势（元）20 图18：乐普转2上市以来平价走势（元）21 图19：乐普转2上市以来转股溢价率走势21 图20：2018-2022年韦尔股份研发投入情况23 图21：2018-2022年韦尔股份研发人员情况23 图22：韦尔转债“平价—溢价率”散点图24 图23：韦尔转债上市以来绝对价格及其构成走势（元）24 图24：韦尔转债上市以来平价走势（元）25 图25：韦尔转债上市以来转股溢价率走势25 表1：无形资产的初始计量6 表2：无形资产的后续计量7 表3：IFRS与USGAAP关于无形资产的比较8 表4：1982-2023年中国出台的知识产权保护的相关法律法规9 表5：中国加入CPTPP国内相关政策安排11 表6：中国知识产权保护与CPTPP的规则对比12 表7：研发占比高的低价转债标的筛选13 表8：威派格主要产品14 表9：2024年2月23日威派转债的基本情况16 表10：2024年2月23日威派转债的债性和股性指标16 表11：乐普医疗主要产品18 表12：心血管在研管线逐步兑现18 表13：2024年2月23日乐普转2的基本情况19 表14：2024年2月23日乐普转2的债性和股性指标20 表15：韦尔股份主要产品21 3/26 东吴证券研究所 表16：韦尔股份核心技术22 表17：2024年2月23日韦尔转债的基本情况23 表18：2024年2月23日韦尔转债的债性和股性指标24 4/26 东吴证券研究所 1.知识产权如何入表？ 1.1.知识产权入表确认为无形资产 1.1.1.知识产权在资本形态上表现为无形资产 资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。无形资产是指企业拥有或者控制的、没有实物形态的、可辨认非货币性资产，包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、特许权、土地使用权等。 知识产权在资本形态上具有无形资产的基本特点：(1)知识产权是以知识形态存在的独占性经济资源。知识产权为特定主体所控制，且具有非实物资产特征。(2)知识产权是能够长期使用并且预期带来经济效益的非货币资产。(3)知识产权是一种具有独占性质的法定无形资产。 1.1.2.知识产权可以转化为企业可利用的无形资产 知识产权的产生，以国家主管机关授权为依据，这是一种法律上的认可。而知识产权在企业中成为无形资产，主要以取得经济效益为标准，这是一种市场上的认可。 知识产权转化为无形资产，一般应经过以下过程:(1)应用化。即知识产权所涉及的知识、技术已应用于企业的生产经营中，基本体现或完全体现其使用价值。(2)商品化。即知识产权已经为企业创造了经济效益，通过与他人的交易，在交换价值中实现其价值。 (3)资产化。即知识产权经评估或合同确认其价值，且企业将这一价值计入“无形资产”账户。只有完成上述过程或达到这三条标准，知识产权才是完整意义的无形资产。 1.2.无形资产如何进行会计处理？ 1.2.1.无形资产的确认和初始计量 无形资产同时满足下列条件的，才能予以确认：(1)与该无形资产有关的经济利益很可能流入企业；(2)该无形资产的成本能够可靠地计量。 无形资产应当按照成本进行初始计量，即以取得无形资产并使之达到预定用途而发生的全部支出，作为无形资产的成本。对于不同来源取得的无形资产，其初始成本构成 也不尽相同。常见的无形资产来源包括外购、自研、企业合并等。 企业内部研究开发项目的支出，应当区分研究阶段支出与开发阶段支出。研究是指为获取并理解新的科学或技术知识而进行的独创性的有计划调查。开发是指在进行商业性生产或使用前，将研究成果或其他知识应用于某项计划或设计，以生产出新的或具有实质性改进的材料、装置、产品等。 5/26 表1：无形资产的初始计量 来源计量 外购 外购无形资产的成本，包括购买价款、相关税费以及直接归属于使该项资产达到预定用途所发生的其他支出。 自研 内部开发无形资产的成本仅包括在满足资本化条件的时点至无形资产达到预定用途前发生的支出总和。 企业合并 研究阶段的支出全部费用化，计入当期损益。开发阶段的支出符合条件的资本化，不符合资本化条件的计入当期损益。如果确实无法区分研究阶段的支出和开发阶段的支出，应将其所发生的研发支出全部费用化。对于在开发过程中达到资本化条件之前已经费用化计入损益的支出不再进行调整。 数据来源：企业会计准则，东吴证券研究所 图1：自研无形资产的会计处理 数据来源：企业会计准则，东奥会计网校，东吴证券研究所 1.2.2.无形资产的后续计量 无形资产初始确认和计量后，在其后使用该项无形资产期间内应以成本减去累计摊销额和累计减值损失后的余额计量。要确定无形资产在使用过程中的累计摊销额，基础是估计其使用寿命，而使用寿命有限的无形资产才需要在估计使用寿命内采用系统合理的方法进行摊销，对于使用寿命不确定的无形资产则不需要摊销。 6/26 东吴证券研究所 表2：无形资产的后续计量 内容 计量 摊销 使用寿命有限的无形资产，应在其预计的使用寿命内采用系统合理的方法对应摊销金额进行摊销。无形资产的摊销一般应计入当期损益，但如果某项无形资产是专门用于生产某种产品或者其他资产，其所包含的经济利益是通过转入所生产的产品或其他资产中实现的，则无形资产的摊销费用应当计入相关资产的成本。 减值 使用寿命不确定的无形资产，在持有期间内不需要摊销，但应当在每个会计期间进行减值测试。其减值测试的方法按照资产减值的原则进行处理，如经减值测试表明已发生减值，则需要计提相应的减值准备。 数据来源：企业会计准则，东吴证券研究所 图2：无形资产的后续会计处理 数据来源：企业会计准则，东奥会计网校，东吴证券研究所 1.2.3.IFRS与USGAAP关于无形资产的比较 当前全球主要会计准则从框架上大致分成两类：以原则为导向和以规则为导向。原则导向型会计准则，只提供道理和逻辑来作为判断的基本理由和根据，着重于建立框架，突出经济业务的实质而非形式，强调具体情况具体分析，其代表性的会计准则为IFRS （国际财务报告准则），负责机构是IASB（国际会计准则委员会）。规则导向型会计准则是用条文的形式来规范会计行为，其代表性的会计准则是美国的会计准则USGAAP，为美国公司或华尔街上市公司所采用。 7/26 东吴证券研究所 截至2020年6月，IFRS标准在亚洲的普及率高达93.48%。在亚洲所有51个经济 体中，有43个亚洲经济体均要求或允许国内上市公司使用IFRS作为编制财务报表的依据。其中，中国的新版会计准则(CAS）已与IFRS标准实质性趋同，并允许同时在中国大陆和中国香港上市的公司采用IFRS。 表3：IFRS与USGAAP关于无形资产的比较 IFRS USGAAP 确认 无形资产是指没有实物形态的可辨认非货币性资产。 无形资产是指没有实物形态的资产（不包括金融资产）。 初始计量 外购 根据无形资产的成本进行初始计量，其成本包括购买价格和任何可直接归属于使资产达到预定