首次覆盖报告航发控制系统龙头，军民协同高质量成长

核心观点

航发控制作为航发控制系统龙头，受益于国内先进航发控制系统需求升级及国产民机、海外航发、燃机市场高景气，有望实现高质量成长。

投资要点

1. 战机加速放量迭代，先进航发控制系统呼之欲出：控制系统是航空发动机的关键产品，未来先进战机对控制系统要求持续提升，我国战斗机存量换代加速结构升级，总量追赶打开增长空间。
2. 调整募投项目，把握军民需求战略性机遇：公司调整募投项目布局，保障“十五五”期间军用动力控制系统产品科研生产任务订单交付，并积极应对大飞机、通用航空、军贸等领域的战略性机遇。

催化剂

国内新型特种航发及国产民用航发进入批产阶段。

风险提示

特种领域需求波动的风险，国内民机市场进度不及预期的风险。

公司概况

航发控制是国内军民用航发控制系统龙头，主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务。公司航空发动机主业业绩短暂承压，但收入高度聚焦航空发动机控制核心业务，核心赛道优势稳固。

军机市场分析

战机加速放量迭代，先进航发控制系统需求持续提升。未来先进战机对控制系统要求更高，战斗机存量换代加速结构升级，总量追赶打开增长空间。

民机市场分析

民机市场需求旺盛，自主可控持续推进。未来二十年，全球预计将有约46232架新机交付，中国航空公司将接收其中的9856架新机，市场规模约1.48万亿美元。国产大飞机交付进入提速期，中国商飞有望在未来五年内实现交付量翻倍增长。

公司能力提升

公司是国内军民用航发控制系统龙头，注重研发，科技创新成果显著。公司贯彻体系效能型建设思路，增强核心保障能力。开展募投项目，提升企业能力，坚持特种产品及民用产品协同发展路线。

盈利预测及估值

首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2026~2028年归母净利润为4.97/6.27/7.28亿元，EPS分别为0.38/0.48/0.55元，综合PE及PB估值法，给予公司目标价36.48元，给予“增持”评级。