首次覆盖报告高温合金龙头，军民共振驱动长期成长

核心观点与关键数据

钢研高纳是国内高温合金领域的龙头企业，实控人为国务院国资委，产品广泛应用于航空航天、舰船、核电等多个国家重点领域。公司受益于航空航天领域需求高景气和技术自主可控，业绩有望稳健增长。

公司概况

• 产业布局：形成北京为总部的“七市十厂”产业布局，承担国家多项重点型号金属材料的研发攻关任务。
• 产品结构：主营业务涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等，产品广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等领域。
• 技术实力：掌握高温合金、钛铝合金、轻质合金等材料的熔炼、铸造、粉末、变形、3D打印等工艺及特种检测技术，是国内高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。

财务表现

• 营收：2024年实现营收35.24亿元，同比增长3.40%。
• 盈利能力：2024年实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.08%，但毛利率和净利率整体稳定向好。
• 研发投入：2024年研发费用为2.23亿元，5年来稳步提升。

高温合金市场需求

• 航空航天：高温合金是航空发动机热端部件的核心材料，用量占发动机总重量的40%-60%。
• 军机市场：美国空军现役战斗机总数为1610架，未来需求多样化。
• 民机市场：预计到2041年，中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计将有9284架飞机交付。
• 燃气轮机：燃气轮机是高温合金的另一个主要用途，2024年中国燃气轮机行业市场规模约750亿元。
• 核电、石化领域：核电设备的国产化将拉动对国产高温合金的需求，石化领域需求稳定。

技术与创新

• 研发投入：2024年研发支出达2.93亿元，同比增长8.31%。
• 人才体系：建立完善的人才培养体系，积极推进股权激励计划，拥有完善的人才梯队。
• 技术领先：在新型高温合金、粉末高温合金、增材制造等领域构筑技术壁垒。

研究结论

• 估值：采用PE估值法和PB估值法给出目标价，综合两种估值方法，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2025年165倍PE，给予公司目标价28.05元，给予“增持”评级。
• 催化剂：航空航天装备订单放量、高温合金国产化政策落地、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。
• 风险提示：公司研发进展不及预期风险；下游需求不及预期的风险。