核心观点与关键数据
航发科技作为航发关键零部件核心供应商，受益于国内航发需求企稳回升及海外航发、燃机市场高景气，有望实现高质量增长。全球民机市场高景气，航发需求有望持续增长：1）2025至2044年全球民用客机新交付数量有望超40000架，其中中国地区交付量近10000架；2）2025年全球航空发动机市场估值达857亿美元，预计2026年到2035年将实现9.1%的复合年增长率；3）2025-2033年全球MRO市场规模将达1250亿美元，复合年增长率为2.9%。公司发力民机自主可控，聚焦实现协同发展：1）IBA预测，到2030年，中国商飞的飞机交付速度将增长三倍以上，CJ-1000A计划2027年通过中国民航局适航认证，2030年实现规模化商用；2）公司已成为主战装备动力自主保障的重要配套单位，正以航空发动机单元体和零部件为主的价值链高端制造为发展方向加速发展；3）公司主要聚焦长江系列商用发动机的部件、单元体研制开展任务承接协作，与中国商发围绕CJ1000、CJ2000等建立密切协同关系。
研究结论
首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2025~2027年归母净利润为0.89/1.4/1.97亿元，EPS分别为0.27/0.42/0.6元。根据可比公司PE估值，鉴于公司在行业内核心地位和产业优势，综合PE及PB估值法，给予公司目标价61.29元，给予“增持”评级。关键假设：国内特种航发需求触底回升，国产民用发动机的科研及批产节奏有望加速，公司深度参与全球航空市场配套，全球航空运输市场加速发展，需求量快速增长；同时，国际燃机市场整体保持稳中向好的趋势，国际转包业务有望持续增长。按产品划分：1)十五五期间国防预算有望稳步增长，公司持续深耕国内特种航发零部件配套，预计2025-2027年内贸航空及衍生产品业务增速为15%/20.00%/22.00%；2)深度参与全球民机发动机及燃机市场配套，预计2025-2027年外贸产品销售业务增速为16%/20%/25%；4)预计工业民品2025-2027年增速为10%/10%/10%；5)预计其他业务2025-2027年增速为1%/1%/1%。费用及盈利能力：预计公司2025-2027年毛利率和净利率将保持稳健上升趋势，期内毛利率分别为15.8%/15.87%/16.17%，销售净利率分别为4%/5.3%/6.1%。采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：航发动力、航发控制、洪都航空。PE估值法：可比公司2026年平均PE估值127.90倍，给予公司2026年150倍PE，对应每股价值63.25元。PB估值法：可比公司2026年平均PB估值4.03倍，给予公司2026年10倍PB，预计2026年公司每股净资产（BPS）为5.93元，对应每股价值59.33元。
业务与财务状况
公司营收规模相对稳定，盈利能力持续提升。2025年前三季度公司实现营业收入30.87亿元，同比增长17.8%，归母净利润0.92亿元，同比增长34.25%，相较于2021年已连续4年实现增长，利润水平持续提升。近年来公司盈利能力稳定提升。公司毛利率从2021年的12.09%稳步增长，至2024年达到16.09%，2025年前三季度虽小幅回落至13.37%，但仍高于历史初期水平。净利率实现了连续四年的趋势性改善，由2021年的1.33%增长至2024年的3.53%。内贸航空产品贡献主要收入，费用水平相对稳定。2024年全年，公司内贸航空及衍生产品收入25.72亿元，同比下降24.77%；外贸产品收入11.63亿元，同比增长16.25%，贡献收入占比增多。公司总体收入构成趋于合理，内贸航空、航空轴承的经营占比正稳步提升，内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品形成公司稳步增长的核心。外贸产品方面，公司的市场化运作模式，积极调整经营策略，大力开拓科研新品及外贸转包市场。通过精益生产、费用压降等有效管控措施，实现利润总额1.60亿元。公司近四年整体费用水平相对稳定，具备较强的成本管控能力。
风险提示
技术研发风险，供应链风险。
