工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮

冰轮环境是一家深耕制冷领域七十载的多元化、国际化综合性装备工业企业，主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等产业集群。公司传统下游为工商业制冷系统，面临下游需求放缓的挑战，但数据中心建设成为新的增长点。2025年及2026Q1，公司收入恢复正增长，归母净利润同比+25%。公司盈利能力稳定，毛利率稳定在25%-28%，净利率稳定在8.5%-10.5%，资产负债率持续降低，现金流健康。全球制冷设备市场规模超千亿美元，中国冷链设备市场规模超2500亿元，需求有望稳健增长。数据中心建设带动暖通空调需求，江森自控、顿汉布什等企业受益。冰轮环境拥有强大的产品研发和技术服务能力，是国家制造业单项冠军示范企业。公司建有全球工业制冷空调行业复杂离散型压缩机数字原生工厂，生产效率、质量明显优于传统制造。预计公司2026-2028年营业收入分别为84.81、100.99、118.90亿，归母净利润分别为8.19、12.47、16.72亿元，对应PE分别为52.42、34.44、25.68倍，维持“买入”评级。风险提示：数据中心建设节奏不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧。