变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间

公司成立于1985年，深耕变频用变压器领域40余年，2004年打破国外垄断，2022年在创业板上市。公司产品广泛应用于国家重点工程并远销海外20余个国家和地区，2020年国内高压变频器配套变压器市占率超25%，主要客户包括ABB、西门子等国内外头部企业。2025年推出员工持股计划覆盖核心成员。

变频器市场：政策驱动需求复苏，高压变频增速快、壁垒高 变频器应用于冶金、电力、石化等中大型工业电机驱动领域，设备更新、电能替代、节能减排和国产替代等因素驱动下，未来需求有望重拾增长。高压变频技术壁垒更高、产品定制化属性更强，行业格局更为集中；公司长期聚焦高压变频市场，移相整流变压器技术成熟。

变频用变压器：技术壁垒较高，公司份额行业领先 变频用变压器是高压变频器的重要组成部分，价值量占比较高。原材料是成本主要来源，下游主要配套大工业。移相整流变压器常用于高压变频器，适配电能质量要求较高的场景，结构复杂，技术壁垒高。公司高压变频器配套市场份额领先，2020年通用高压变频器配套市场份额25%，位居行业第一。

数据中心：供配电系统升级需求迫切，移相变压器和固态变压器发展可期 人工智能应用迎来拐点，23-28年全球数据中心IT负载CAGR高达24%，AI负载五年增长20倍。智算中心机架功率密度快速提升，供配电设备集成度提升需求迫切。智算时代下供配电系统持续升级，技术路线遵循UPS-HVDC-SST路径。巴拿马电源采用移相变压器，大幅提升数据中心供电系统性能。固态变压器有望成为终极供电方案，“十五五”后期有望迎来规模化应用。

财务分析：23-24年经营有所承压，25年有望迎来修复 23-24年受宏观经济形势和市场竞争影响，公司收入有所下滑，业绩有所承压。2025年第一季度公司业绩实现反弹，实现营业收入0.88亿元，同比+19.98%；实现归母净利润0.09亿元，同比+112.87%。多重因素扰动公司盈利能力，2025年一季度有所恢复。

盈利预测与投资建议 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为4.64/7.55/10.51亿元，归属母公司净利润分别为0.51/1.00/1.79亿元，同比增速分别为104.2/98.6/78.1%。首次覆盖，投资建议“买入”。

风险提示 国内变频器行业需求不及预期；公司数据中心业务开拓不及预期。