Q4收入、扣非归母净利润高增，受益数据中心建设浪潮

公司2025年年报显示，营收70.52亿元，同增6.28%；归母净利润5.64亿元，同减10.14%；扣非归母净利润5.15亿元，同减0.75%。单Q4营收22.17亿元，同增32.06%；归母净利润1.36亿元，同减11.57%；扣非归母净利润1.22亿元，同增37.89%。工程施工贡献主要收入增长，国外收入增速明显快于国内。工业产品销售、工程施工、其他分别实现收入56.13、10.77、3.62亿元，同比增速分别为-0.29%、77.66%、-9.49%。国内、国外分别实现收入47.24、23.28亿元，同比增速分别为1.46%、17.62%。毛利率同减0.7pct至26.93%，费用管控得当，期间费用率同减1.05pct至17.16%。顿汉布什公司和冰轮换热技术公司受益数据中心建设浪潮，前者跻身欧美系暖通空调一线梯队，服务过多个重大项目；后者提供数据中心冷却装备。公司拥有核级资质和二十余年核电服务经验，新研发四代技术反应堆相关技术，跻身高温气冷堆现代产业链联盟。预计2026-2028年营收分别为81.77、93.61、105.71亿元，同比增速分别为15.96%、14.48%、12.92%；归母净利润分别为7.43、9.44、11.73亿元，同比增速分别为31.59%、27.11%、24.22%。对应PE估值分别为25.04、19.70、15.86，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括行业景气度不及预期、海外市场开拓不及预期、竞争加剧等。