公司概况与股权结构
山高环能属于山东高速集团旗下环保与绿色能源业务板块，由山高光伏及其一致行动人合计持有24.18%股权。公司聚焦餐厨与厨余垃圾处理，已在多个主要城市投建项目，日处理总量约5610吨，未来将通过招投标、收购等方式提升产能规模。公司通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，并与国内外能源巨头达成稳定供应合作。
主营业务与业绩
公司营收主要由餐厨有机固废无害化处理业务、油脂加工与销售业务、环保设备销售及供暖业务构成。2025年，油脂加工与销售业务实现营收7.43亿元（占比51.33%），毛利润2.13亿元（占比60.33%）；供暖业务实现营收3.12亿元（占比21.56%），毛利润0.76亿元（占比21.54%）；环保处理业务实现营收3.67亿元（占比25.37%），毛利润0.59亿元（占比16.60%）。2026年以来，公司UCO销售均价同比提升8.3%，自产油脂销量同比提升16.34%，平均生产付现成本同比下降6.57%。公司预计2026年上半年业绩大幅上升，净利润同比增长60.23%至84.88%。
UCO市场分析
UCO是指餐饮或食品加工过程中经高温使用后废弃的动植物油脂。随着餐厨垃圾管理办法的完善，餐厨企业成为废油脂回收的主要力量。资源化利用是餐厨垃圾处理行业发展的必然趋势。生物柴油是目前废弃油脂资源化利用的主要产品，我国生物柴油产量远大于消费量，推动了出口量增长。2025年，我国UCO出口量达275.6万吨，同比降幅6.64%，但出口均价达1082.70美元/吨，同比上涨20.9%。预计下半年国内UCO市场整体将维持震荡抬升节奏。
主营业务分析
环保无害化处理业务
公司通过处理餐厨垃圾和外购油脂，经加工后获得UCO等可再生产品，一般采用BOT、BOO模式运营项目。截至2025年底，公司已实现在国内近二十个城市垃圾处理布局，运营餐厨项目产能已达5610吨/日。未来公司将继续推进按年递增处理能力的经营计划，逐渐将处理能力稳步提升至8000-10000吨/日。公司已构建起“三位一体”模式，持续稳固并强化产业护城河。
油脂产品加工和销售业务
公司拥有高效预处理技术，可将固形物含水率降低到65%以下，出渣率小于10%，餐厨油脂提油率4%—6%。2025年，公司规划布局精炼工业级混合油，以提升市场竞争力。公司通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），搭建了一条欧盟各国的销售渠道。
城市清洁供暖业务
新城热力主要以城市清洁供暖为主营业务，是集供热服务、供热项目投资运营、合同能源管理、供热技术咨询服务于一体的专业化城市能源服务企业。公司近年来积极响应国家“双碳”战略，积极探索新能源与可再生能源供能，系统推进绿色低碳转型。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为15.6、17.2、19.3亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.7亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.57元，对应PE分别为18、14、11X。考虑到公司主营业务涵盖油脂产品加工销售、环保无害化处理、供暖业务及节能环保装备，选取卓越新能、朗坤科技作为可比公司，2026年可比公司平均PE为13倍。我们看好公司高毛利环保无害化处理占比持续提升、节能环保装备业务加速放量、油脂业务结构优化增效，叠加国内餐厨处理刚需扩容与UCO下游需求高景气，首次覆盖，建议关注。
风险提示
项目进展不及预期风险、政策变动风险以及地方补贴变动风险等。
