山高环能（000803）2025年中报点评：费用管控整体优化，餐厨处理项目持续增长

山高环能（000803）2025年中报点评

核心观点

• 费用管控优化，油脂业务盈利能力提升：2025年上半年公司油脂产品加工和销售收入为3.70亿元，同比下降19.99%，但毛利率达到25.41%，较上年同期提升6.15个百分点。主要得益于产品结构优化（精炼工业级混合油和低酸工业级混合油）和精细化运营，销售费用下降86.32%，管理费用下降6.61%。财务费用有望随定增资金到位而显著下行。
• 餐厨有机废弃物处理业务持续快速增长：公司运营餐厨项目产能已达5,660吨/日，投运规模位居国内前列。通过收购郑州绿源、株洲瑞赛尔及托管成都温江区餐厨垃圾运营项目，进一步扩大业务规模。构建“特许经营+收运网络+数字化”三位一体模式，巩固垄断优势。
• 城市清洁供暖业务保持稳健发展：2025年上半年实现收入1.74亿元，毛利率为25.83%。新城热力全面服务北京城市副中心区域，未来有望逐步提升新能源供热占比，助力国家“3060目标”实现。

关键数据

• 营业收入：2025年上半年7.17亿元，同比减少9.27%。
• 利润总额：0.48亿元，同比扭亏为盈。
• 归母净利润：0.41亿元，同比扭亏为盈。
• 油脂业务毛利率：25.41%，较上年同期提升6.15个百分点。
• 餐厨项目产能：5,660吨/日。
• 城市清洁供暖业务收入：1.74亿元，毛利率25.83%。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应每股EPS分别为0.23/0.32/0.39元。餐厨废油资源稀缺性及生物航煤领域发展带动UCO需求提升，支撑公司业绩增长。
• 风险提示：餐厨项目推进不及预期，UCO出口价格波动，安全生产风险。