基本面分析
- 供应端：全球铜矿供应受干扰事件影响持续下滑，2026年全球铜矿供应增速或降至0，铜精矿现货加工费已运行至-150美元/吨附近。海外炼厂减产压力较大，国内7月产量预计不及预期，全球铜供应端脆弱性凸显。
- 需求端：国内电力板块投资超预期，储能领域高增长；家电、地产和风电光伏领域消费偏弱；电力设备、汽车等终端出口表现亮眼，整体国内消费超预期，淡季背景下仍维持正增长。下游企业产成品及原料库存均偏低，铜价回落将提振补库意愿。
- 库存变化：国内消费韧性较强，叠加炼厂产量下滑，近几周国内库存快速去化至偏低位置。CL价差虽有所回落，但远月价差仍维持高位，美国维持小幅虹吸。LME去库节奏加快，非美市场库存已降至偏低水平，且存进一步去库可能。后续关注美铜关税进展。
行情回顾
- 本周铜价先扬后抑，整体延续震荡。市场对美联储加息预期降温短暂提振市场情绪，但多位美联储官员表态偏鹰，市场对加息担忧持续存在，铜价上冲乏力，高位回落。周末美伊冲突升级，油价拉涨或压制市场风险偏好，拖累铜价。
- 国内库存偏低，现货紧缺，换月后升水大幅走高；进口窗口打开，洋山铜溢价亦快速攀升。需求端国内消费韧性较强，但高铜价及高升水下，下游开工环比回落。铜杆成品库存攀升，原料库存下降；线缆成品及原料库存均回落，企业以消耗原料为主。铜板带开工率维持高位，再生杆开工率环比回落。
需求分析
- 5月电网及电源投资均不及预期，但上半年仍呈现高增长。1-5月电源投资同比增长4.06%，电网投资同比增长13.2%。预计全年电网投资高增长，持续提振国内铜消费。
- 储能及新能源汽车贡献正增长，1-6月国内动力及其他电池产量同比增长58%，出口同比增长48%。新能源汽车同比增长6%。1-5月风电装机同比下降46%，光伏装机同比下降70%，增速有望修复。
- 汽车、家电消费偏弱；消费电子呈现高增长，汽车出口表现亮眼。地产投资延续弱势，1-6月同比下降18%。
- 海外电网新建改造周期下，国内电力设备出口持续高增长。变压器出口同比增长6.35%，逆变器出口同比下降7.2%，电线电缆出口同比增长11.3%，高压开关同比增长21%。
供应分析
- 智利铜产量大幅不及预期，铜精矿加工费加速下行，矿冶矛盾加剧。智利铜产量同比下滑1.5%，降幅8.5万吨。1-5月智利铜产量同比下降9%至205万吨，降幅20.2万吨。1-5月秘鲁铜产量小幅增长，同比增长3.6万吨至114.3万吨。1-4月全球铜矿产量同比下降1.2%至744.7万吨，降幅9.3万吨。
- 海外炼厂脆弱性突显，2026年一季度减产幅度扩大。日本三菱材料公司计划在2027年3月底前停止Onahama铜冶炼厂的生产运营。1-4月全球原生铜产量同比增长3.6%至971万吨，增幅33.8万吨，减产仍集中在日本、韩国、智利等国；增产则集中在刚果金和国内。
- 原料短缺背景下，国内精铜产量环比持续下滑。6月国内得114.5万吨，环比下滑2.09%。1-6月国内电解铜产量同比增长6.49%，增幅38.86万吨。6月国内产量超预期下滑。TC持续下滑，精废价差进一步收敛，叠加税票问题，阳极板采购并非顺利，部分冶炼厂采购吃紧。7月预计国内电解铜产量录得116.6万吨，环比上升1.84%。
- 再生原料成为全球铜供应的重要补充，但增量有限。1-5月国内铜精矿进口同比下降0.83%至991万实物吨。废铜进口同比增长8%至67.1万金属吨，增幅5万吨。阳极铜进口同比增长9.2%至26.3万吨，增幅2万吨。1-5月国内精铜增量基本上完全由再生铜贡献。
库存分析
- 国内及LME库存持续去化，非美市场库存已降至低位。2025年美国铜关税时间线：基准情形（40%概率）27年初加征15%，28年加征30%；中性情形（50%概率）关税推迟加征；悲观情形（10%）关税完全取消。目前美国整体铜库存可能超过100万吨，若流出量超过30万吨，全球铜供需将转为过剩。
- 一季度美国精铜进口大幅增长，上半年进口量持平去年。1-5月国内精铜进口136.5万吨，同比下降18.4万吨；出口27.5万吨，同比增加5.2万吨。净进口下降23.6万吨。CL价差高位运行，套利利润驱动下，国内进口窗口打开，LME库存注销运至国内，LME近期去库加快，预计后续将保持去库趋势。CL价差走扩使得5月以来国内出口窗口打开，预计6月国内出口将环比增加。
- 国内库存持续去化，叠加LME去库，非美市场库存进一步下滑。非美市场库存已降至33万吨，处于历史偏低水平。在美国维持一定的虹吸量，铜矿紧缺加剧带来的海外炼厂减产压力较大，国内炼厂产量释放有限，全球铜消费韧性较强，非美市场铜库存后续有望延续去库节奏。后续关注CL价差运行情况，以及美国铜关税；整体非美市场铜供需偏紧，且脆弱性较高。
研究结论
- 铜基本面整体向好，铜价下方支撑较强。铜精矿紧缺形势依然严峻，全球精铜产量增速大幅下滑；在电网和储能消费表现亮眼背景下，国内消费韧性较强，整体呈现淡季不淡特征。近几周国内库存快速去化至偏低位置，现货报价转升水，进口窗口打开，LME亦延续降库，现货端偏紧。
- 预计铜价在基本面支撑下，表现较为坚挺；但目前美伊带来的油价上涨，年内加息预期仍在，宏观对铜价仍有压制，短期或延续震荡运行。
