银行业
- 上半年表现：银行指数下跌7%，跑输沪深300指数13.7个百分点，PB估值与年初持平。近期略有修复。
- 投资策略：国内货币与财政协同促进稳增长，流动性宽松，地缘风险短期波动，政策改革推动新旧动能转换，市场高股息风格有阶段性投资机会。
- 业绩回顾：2026年一季度营收增速7.6%，归母净利润增速3%，营收增速高于利润增速，主要受拨备计提力度下行影响。
- 收入端：净利息收入、手续费收入、其他非息收入均实现正增长，主要受净息差收窄、财富管理业务增长、公允价值变动损益减少等因素影响。
- 支出端：业务及管理费增速低于收入端，拨备计提增速22.05%，国有大行拨备计提力度上行较大。
- 量价质分析：规模扩张，对公信贷投放较好，金融投资规模上升；净息差下行但降幅收窄，高息存款集中到期重定价支撑息差；手续费及佣金净收入增长，主要受益于财富管理业务；其他非息收入增速较高，但投资收益下降；不良率保持稳健，拨备覆盖率环比下降但厚度较高。
- 业绩展望：规模增长放缓，息差企稳，手续费及佣金净收入增长，其他非息收入波动，拨备对业绩贡献回落，预计营收回暖，利润保持稳定。
- 投资建议：关注高股息稳健品种，后续融资节奏加快且利率企稳，可关注优质区域行和低估值股份行。
非银金融行业
- 一季度业绩：43家上市券商合计实现调整后营收同比增长31%，归母净利润同比增长39%，ROE年化后达到8.54%。
- 业务结构：各项主营业务全线上涨，经济业务贡献41%的营收增量，信用业务贡献20%的营收增量，投资业务收入占比下滑但贡献19%的营收增量。
- 经营杠杆：整体杠杆率环比小幅提升，头部券商与中小券商杠杆率差距拉大。
- 行业集中度：行业集中度持续提升，头部券商ROE与上市券商整体ROE差距扩大。
- 重点政策和动态：十四五规划、金融五篇大文章、科技金融体制、对外开放等政策推动行业转型升级。
- 投融资改革：交易所再融资一揽子举措、主板轻资产高研发投入认定标准、创业板深改等政策利好券商投行业务。
- 并购重组：中汇金系券商和地方国资体系下的券商并购重组持续升温。
- 融资：行业手续费收入占比下滑，资本经营成为提升核心竞争力的抓手，再融资政策差异化松绑，头部券商通过H股定增或发行可转债补充资本。
- 行业展望：财富管理业务受益于居民储蓄和长期资金入市，信用业务受益于两融和场外衍生品发展，投行业务受益于IPO和再融资改革，国际化业务加码提速。
- 行情和估值分析：券商板块表现弱于大盘，估值处于相对低位，但中长期牛市逻辑下具备估值修复和成长价值重塑的空间。
- 投资建议：关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商。
医药行业
- 上半年行情：申万医药指数下跌10.26%，跑输沪深300指数，板块表现受大盘分化影响。
- 行业发展：医药制造业增速处于低位，创新药和生物药发展，医保支付端稳健。
- 创新药：产业政策持续出台，鼓励高质量发展创新，国产创新药申报和获批数量创新高，BD交易活跃，中国创新药在全球市场展现实力。
- CRO：业绩回暖，营收和归母净利润增速转正，盈利能力提升，AI制药技术将改变行业格局。
- 医疗器械：板块整体表现平淡，医疗设备受集采和控费影响，高值医用耗材集采压力较大，关注产品创新能力，体外诊断行业乏善可陈，脑机接口行业处于萌芽阶段，市场潜力巨大。
- 投资建议：关注创新药研发实力强的公司，关注AI制药技术在CRO板块的应用，关注医疗器械新兴技术方向，如脑机接口。
- 风险提示：创新药和医疗器械研发失败风险，BD进展不及预期风险，创新药定价不及预期风险。
线下药店
- 行业趋势：结束门店持续扩张趋势，转向供给侧出清，聚焦单店运营效率，行业集中度提升。
- 业绩情况：收入增速放缓，利润端依靠降费驱动，头部连锁企业表现突出。
- 行情分析：板块估值处于历史低位，安全边际足。
- 投资建议：关注头部企业经营策略变化，长期来看行业呈现强者恒强趋势。
- 风险提示：集采、价格治理等政策超预期风险，线上药店冲击超预期风险，并购整合效果不达预期风险。
血制品
- 行业发展：供给端供给收缩，需求端短期疲软但长期刚需向上。
- 竞争格局：形成四大阵营，竞争要素围绕江湛资源、研发管线和区域拓展。
- 业绩情况：增收不增利，毛利率和净利率持续单边下行。
- 行情分析：板块估值处于历史低位。
- 投资建议：关注供需格局改善，头部企业整合，竞争要素为江湛资源、研发管线和区域拓展。
- 风险提示：产品价格下行超预期风险，研发管线不达预期风险。
