汽车行业2024年度策略：2024年向新而行，聚焦智能电动赛道新周期

回顾：汽车市场竞争加剧，内生需求有韧性。2023全年汽车板块上涨3.3%，跑赢沪深300指数14.7%。1）2023全年乘用车市场价格战反复。供给端恢复+刺激需求的背景下，2023年乘用车终端优惠显著放大，11月平均折扣额达2.49万元，折扣率达12.8%；2）2023年汽车销量回归内生增长中枢，出口实现高增长。2023年1-12月我国乘用车实现批发销量2601万辆（同比+10.5%），其中出口485万辆（同比+62.7%）。 从市场份额看，2023年自主品牌全面崛起（自主品牌市占率55.9%，同比+5.9pct）。 展望：预计车市增长稳健，关注出海增量及新车投放。1）新车：当前新能源渗透率已突破40%，预计短期自主新能源对市占率提升的诉求更加强烈。2024年自主车企20万左右新能源车型将密集上市，建议关注新车节奏较快且目标市场增量空间大的主机厂；2）出口：2023年出口呈现量价齐增特点，多数主机厂通过海外设厂等方式积极寻找销量新增长点，预计2025年前后将有大规模新增产能落地；3）销量预测：在实际需求同比+4%（略低于经济增长），库存变化为0，出口同比+30%的情况下，预计2024年乘用车批售同比+4.1%。对出口增速进行敏感性分析，预计2024年乘用车批售增速区间为2.5%（出口增速20%）至5.6%（出口增速40%）。 赛道-智能车载光：以光为引，开启车载投影新时代。华为力推车载光打造智能车核心差异点，AR-HUD、智慧车灯有望成为人车交互重要载体。1）AR-HUD：AR-HUD凭借更强的交互性（虚实融合、智驾可视 化）、更好的显示效果（更远的视距、更大的视场）有望驱动HUD加速渗透，2023年1-9月国内AR-HUD前装标配搭载量13.23万辆（同比+82.48%）。我国成像光机与空间光学技术发展有望持续推动AR-HUD技术路线多元化，近期吉利银河、长安深蓝、长安启源、理想、问界等多款新车均搭载了AR-HUD并采用本土方案， 建议关注华阳集团（TFT+DLP+LCoS）、华为（LCoS）等；2）智能车灯：当前车灯安全&智能&娱乐属性融合趋势明显，有望驱动车灯光源（LED、激光）和成像技术（DLP等）双重升级。2023年华为首发百万级像素智慧大灯，建议关注华为对产业链带动作用，星宇股份（配套问界M9 DLP大灯）、佛山照明（旗下南宁燎旺是问界新M7、深蓝汽车车灯供应商）、华域汽车（配套智己L7、高合HiPhi XDLP大灯）均有望受益。 赛道-线控制动：自动驾驶执行层技术高地，本土厂商加速发力。线控制动是实现自动驾驶技术的核心（车辆横纵向控制的关键，ACC、AEB等功能的基石），2023年1-8月国内乘用车线控制动搭载率已达到37%，电动智能化将持续驱动线控制动应用。市场格局看博世仍为线控制动市场龙头，本土上市公司中的伯特利、亚太股份、万安科技、拓普集团、万向钱潮等均逐步发力，并逐步兑现从制动→制动+转向→线控底盘/ADAS方案的内生成长逻辑。 赛道-空气悬架：成本下行拓宽装机需求，电动智能带来绝佳适配性。 空悬作为汽车垂直方向智能控制的核心部件，是电动智能车差异化的重要配置之一。当前国产供应链积极降本，空悬有望在乘用车B级车主流价格段（20-30万元，销量占比17%）迎来更广阔的市场空间。在空气悬架加速渗透（在新能源/传统能源中的渗透率分别为6%/3%）+国产替代降本（价值量下降至9000元）的假设下，预计2025年国内空气悬架规模有望达到101亿元。 赛道-机器人：产业化进程加速，2025年有望成为量产元年。1）根据StratisticsMarketResearchConsulting数据预测，2022全球人形机器人市场规模为14亿美元，2030年有望达到704亿美元，CAGR=63%，未来增长确定性高；2）目前在特斯拉引领下，国内小米、小鹏、华为等玩家也迅速布局人形机器人产业，产业有望迎来加速落地期，由于汽车行业在精密制造、智能电控、精益生产等领域拥有长期的积累，汽车领域相关配套供应链有望与机器人产业共生发展，建议在汽车减速器、轴承、传感器等和机器人领域技术同源的细分赛道选择优质标的。 投资建议：1）整车方面推荐处于强势新品周期、边际改善明显的吉利汽车、长安汽车、长城汽车、北汽蓝谷、上汽集团；2）零部件方面推荐电动智能增量部件供应商：星宇股份（智能车灯）、华阳集团（AR-HUD+域控）、伯特利（线控底盘+轻量化）、亚太股份（线控制动）、拓普集团（底盘Tier0.5供应商+机器人）、中鼎股份（空气悬架）、保隆科技（空气弹簧）、三花智控（机器人执行器总成）、北特科技（底盘+滚柱丝杠）。 风险提示：新能源车销量不及预期、汽车智能化进程不及预期、宏观经济恢复不及预期、上游原材料价格大幅上涨 1.回顾：汽车市场竞争加剧，板块表现优于市场整体 1.1行情回顾：2023全年汽车板块上涨3.3%，跑赢沪深300指数14.7% 2023全年沪深300指数跌11.4%，汽车（申万）涨3.3%。结合乘用车批零数据看： 1）年初受部分需求提前透支影响（车购税减免政策及新能源国补于2022年底退出），批零同比表现不佳； 2）4-5月，车市价格战加剧叠加去年同期低基数，批零销量同比高增长，乘用车批发销量同比分别+87.7%/+26.4%，零售销量分别同比+54.9%/+28.6%； 3）6月以来，新能源汽车购置税优惠延续、新能源汽车下乡和汽车促消费等利好政策陆续发布 ， 汽车板块趋势向好 ，6-8月批零在去年同期高基数下批售同比分别+2.1%/-3.4%/+6.9%，零售同比分别-2.6%/-2.7%/+2.6%。9-11月为汽车传统旺季，批售同比分别+6.6%/+11.4%/+25.3%，零售同比分别+5.0%/+10.2%/+25.9%。 图表1：2023年至今汽车板块行情及乘用车批零走势 基金持仓比例仍有提升空间。结合年度数据及季度数据看基金持仓趋势，基金汽车板块持仓比例&占流通A股比例均于2018年以来缓慢抬升，2020年以后趋于平稳，3Q23汽车板块基金重仓持仓为1.5%，相较当前板块市值占比3.2%仍有提升空间。 图表2：基金持仓占汽车流通市值比例 图表3：汽车持仓占基金股票总仓位比例 2023年北上资金积极增配商用车企业。截至12月29日，2023年陆股通汽车标的中76%（97/128）获得北上资金增持。从增持比例来看：1）商用车整车企业获得较大增持：宇通客车、中集车辆、 江铃汽车 、中国重汽增持幅度靠前（增持幅度分别为17.8pct/5.7pct/5.4pct/3.8pct）；2）宁波华翔、爱玛科技等被北向资金减持。 图表4：陆股通标的北上资金持股情况 2.乘用车：预计车市增长稳健，关注出海增量及新车投放 2.1市场格局：需求有韧性，自主电动智能化重塑行业格局 2.1.1总量：2023年需求复苏，乘用车回归内生驱动 宏观因素扰动散去，汽车销量回归内生增长中枢。2023年1-12月我国乘用车实现批发销量2601万辆，同比+10.5%，6M23/7M23/8M23/9M23在较高基数下同比分别+2.1%/-3.4%/+6.9%/+6.7%。剔除出口因素关注内需，终端上险数也同样反映了国内车市需求的强大韧性，3月以来月度上险数基本处于近年高位。 图表5：2005-2023年乘用车月度批发量及月度同比趋势 图表6：2016-2023年中国乘用车批发数走势（万辆） 图表7：2016-2023年中国乘用车上险数走势（万辆） 从市场份额看，2023年自主品牌全面崛起。2023年1-12月，自主品牌乘用车实现批发销量1454.1万辆（同比+23.6%），市占率55.9%（同比+5.9pct）。 1）传统自主品牌中，比亚迪/奇瑞/吉利/长安/长城乘用车分别实现销量300.7万/172.7万/168.2万/159.9万/102.8万辆（同比+61.5%/+53.3%/+17.4%/+22.7%/+16.7%），市占率同比+3.7pct/+1.9pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.2pct； 2） 新势力品牌中 ， 广汽埃安/理想分别实现销量48.6万/37.6万辆 （ 同比+79.1%/+182.2%），市占率同比+0.7pct/+0.9pct。 图表8：2010-2023年我国乘用车市场分系别占比 图表9：2011-2023年我国乘用车市场分系别销量同比 图表10：2023年1-12月乘用车企业市场份额 2.1.2价格：长期看车市结构升级推动均价上行，中短期关注定价中枢下沉 近年我国乘用车均价整体明显上行，2023年11月乘用车均价为17万元，较2017年1月提升4.01万元。从2023年度看，年初成交均价冲高后开启震荡下行。我们从销量结构+终端折扣两个维度分析车市价格走势。 图表11：2017-2023年乘用车成交均价（万元） 车市结构升级趋势不改，增换购+新能源需求向上贡献主要增量 消费升级+新能源定价因素是车市结构改善的主因。2023年，10万元以下车型销量占比从2017年的40.4%下降至2023年前11月的18.1%；而15-40万元占比从2017年的26.2%提升至当前的44.6%。我们预计主要受益于：1）消费者增换购需求带来的消费升级。目前新车中增换购比例已达50%+，15-40万为置换迁移的主要区间；2）电池成本和智能化配置等因素导致新能源车的定价中枢普遍高于同级别燃油车。 图表12：2017-2023年乘用车市场价格段销量结构 图表13：2017-2022年首购、换购、增购占比 图表14：置换用户购车价格迁移情况（2023年1-5月） 图表15：2023年11月乘用车零售价格分布 图表16：2023年整体及新能源市场成交均价（万元） 2023全年折扣显著上行，2024年新能源挑战仍存 供给端恢复+刺激需求的背景下，2023年乘用车终端优惠显著放大。2021年下半年起，缺芯及疫情等因素带来的供应紧缺为终端折扣的回收提供了可能性，终端优惠持续处于近年低位。2022年末以来，供给端压力大幅减缓（缺芯缓解+原材料下行），车市整体进入供给饱和期，加大终端优惠是各车企寻求市场份额的有效途径。 油电之争已有定局，自主新能源面临竞争加剧。进一步看，2023全年价格战重心主要集中在新能源和燃油车（尤其是合资）之争，11月燃油车折扣率逼近18%。而当前新能源渗透率已突破40%，预计2024-2025年自主新能源在继续摄取合资燃油份额的同时，对自身新能源市占率提升的诉求更加强烈。我们认为，中短期内车市定价中枢仍有下行势能，且重心将逐渐转移到新能源内部（或在定价+折扣两方面共同体现）。 图表17：2021-2023乘用车优惠与零售销量走势 图表18：2019-2023年乘用车终端折扣率走势 图表19：2021-2023年新能源渗透率及新能源、燃油车折扣率走势 图表20：2023年新能源厂商批发销量及市占率 2.1.3新车：2024年新车市场百舸争流，总量之外关注潜力市场 2024年将是自主新能源汽车新品大年，合资车企改款产品仍占主导，综合最新的车市表现及各车企的新车规划，我们将细分市场及主机厂对应布局列示于图表21，建议关注新车节奏较快且目标市场增量空间大的主机厂。 图表21：2024年各车企在各新能源细分市场的布局 图表22：2024年自主车企新车规划 图表23：2024年新势力新车规划 图表24：2024年华为系新车规划 图表25：2024年合资车企新车规划 2.2出口展望：自主车企加速全球化布局，把握出海量价齐升机遇 2023年我国汽车出口创历史新高，乘用车为出口主体。2021年以来我国汽车出口加速，2023年1-12月我国汽车出口实现销量485.3万辆，同比+56.2%。其中，乘用车出口实现销量408.4万辆（同比+61.7%），出口占比为84.1%；商用车出口76.9万辆（同比+32.4%），