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2026年中期宏观投资策略报告：结构重塑，向新而行

2026-07-10 万联证券洪

投资方面，固定资产投资内部结构分化持续深化。地产投资持续承压，新开工偏弱传导至施工、竣工，跌幅加深，但政策推动下去库存进程持续推进，部分一线和重点城市出现价格拐点。基建“六张网”建设有望提速，新型基础设施建设拉动增长，传统基建维持托底功能，财政资金陆续到位将给基建带来支撑。制造业增长有望保持韧性，外需仍是重要支撑，高油价影响下，中下游相关行业盈利或受到负面冲击。
出口拉动作用超预期，贸易结构稳步升级。出口保持强韧性，贸易顺差维持高位，制造业出口优势持续，结构逐步优化，市场更加多元化。进口受益出口增长共振上行，价格拉动作用预期边际减弱。
消费预期保持温和修复的态势，居民加杠杆意愿不足。消费增速逐步放缓，服务消费增速高于商品零售。耐用品消费增速放缓，黄金、原油价格走高给消费带来一定挤出效应。下半年消费预期保持温和修复的态势，居民加杠杆意愿不足。
CPI温和修复，内需偏弱制约修复上限。价格呈现温和回升的态势，成本推动特征明显。CPI受能源等成本推动，预期温和上行，但消费需求持续偏弱，房地产投资仍处磨底阶段，地产相关消费也相对承压，生产强于需求均压制了产品价格。
PPI上行。输入型通胀带动PPI阶段性走高，上下游产业价格分化明显。PPI向CPI的传导机制受阻，上游高景气仍将持续。
海外经济延续分化格局，美国AI驱动科技繁荣，通胀压力下中低收入群体压力加大；欧洲在能源冲击下通胀压力上行，并且面临增长乏力的困境；新兴市场在美元偏强环境下，被动承受资本流出的压力。
政策保持宽松助力稳经济，聚焦结构性改革。财政政策推进多工具落地，财政依然“留有余地”，支出结构上将继续加大对养老、医疗、教育的投入，稳定居民对基本公共服务的预期；货币政策仍将保持适度宽松，操作更加注重精准性和结构性，对于信贷规模的“追求”将进一步放松，股、债直接融资逐步提升。
大类资产配置：股票方面，新旧经济分化与结构性行情相互印证，短期难以逆转，企业利润分化，建议关注AI高速发展，行业景气有望持续，算力基础设施增长仍有较大空间；债券方面，资金面预期保持宽松，短端利率有望维持低位运行，曲线陡峭化格局延续；大宗商品方面，原油价格中枢回落，但整体预期维持高位震荡；汇率方面，人民币汇率保持强势，美元指数韧性持续。