038 证券行业2026年中期策略-供给侧改革推动行业格局重塑国际业务蓄势启新程2026

核心观点与关键数据

• 短期价值体现：受2026年“双创IP”IPO爆发影响，行业ROE预计上升至8%，头部券商可达两位数。
• 中长期趋势：供给侧改革推动行业格局重塑，头部券商市场份额扩大，投行业务集中度提升，呈现头部集中与区域券商差异化发展格局。
• 国际业务：国际业务比重增加，头部券商已完成香港和部分发达市场布局，中小券商积极拓展海外市场，未来有望成为行业增长重要引擎。
• 市场环境（2026年上半年）：权益市场活跃，ADR增长显著，新开户数与两融余额同比上升，佣金下降但财富管理板块收入增速快；IPO募资规模大幅增长，科创板与深圳主板贡献主要增量；港股IPO强势，中资券商市场份额提升；债券投资优于去年，股权投资分化明显，头部券商直投与跟投收益高。
• 业绩与估值：头部券商（如国泰海通、招商、中信等）业绩预增显著，科创投资贡献利润增长，下半年利润增速预计达36%，RE中枢提升至7.5-8%。当前行业估值处于低位，政策鼓励并购重组做大做强，头部券商估值提升空间较大。

竞争格局演变与并购重组趋势

• 竞争格局演变：中国证券行业竞争格局经历了四个阶段：无序生长至分层框架建立、行政力量推动的行业洗牌、自由与严监管交替下的集中度波动、一流投行建设阶段。头部券商在创新与严监管周期中展现更强的抗风险能力，巩固市场地位。
• 集中度提升：自2019年以来，中国证券行业集中度提升趋势明显，对比美国和日本历史案例，行业正逐步走向寡头垄断格局。头部券商凭借中资业务和跨境能力形成经营壁垒，尾部小券商可能面临被并购命运。
• 并购重组：行业并购重组将加速，市场份额进一步向头部集中，形成类似美国和日本的分层竞争格局。供给侧改革有助于证券行业摆脱同质化，形成差异化竞争。

国际业务发展现状与未来趋势

• 发展现状：券商发展国际业务主要受运营层面驱动，境外子公司通过高杠杆显著提升盈利能力，已成为营收结构重要部分。中信证券和中金公司等“两超两强”主导竞争格局，境外业务收入占比持续提升，投资收益为核心。
• 未来趋势：尽管中资券商国际业务发展良好，但与海外同行相比仍有差距，预计2030年海外业务收入规模将超过1000亿元，成为行业增长重要引擎。