证券行业2025年度中期投资策略：行业变革重塑龙头新优势

2025H1回顾

• 盈利：2025Q1券商行业主营收入同比+35.2%，归母净利润同比+83.5%。主要增长动力来自投资业务和经纪业务。
• 行情：年初至2025年5月底券商指数累计跌幅6%，跑输沪深300指数7pct，跑输万得全A指数10pct。
• 市场：2025Q1日均股票成交额同比大幅回升+68.7%。换手率自2024Q4以来大幅提升。截至2025年5月末，两融余额为1.8万亿元，同比+18%。2025Q1股权融资规模略有回暖，IPO规模166亿元，同比-26%；再融资规模739亿元，同比+55%。截至2025年4月末，ETF规模4.1万亿，同比+64%。

2025H2展望

• 财富管理：公募新规或将重构行业格局。公募基金业绩贡献度或受影响，头部公募马太效应尽显，有望实现以量补价。
• 金融市场：工具化趋势渐显，优化资产配置。券商自营业务中客需类占比提升，非方向性投资发展较快。头部券商在衍生品方面的优势将进一步巩固。
• 投行与PE：“直投+保荐”有望提供协同效应。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入或仍将承压。券商私募投资基金子公司后续利润贡献度有望提升。

投资建议

• 维持证券行业“强于大市”评级。当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。政策层面，券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、华泰证券、中信证券等。

风险提示

• 市场修复不及预期
• 流动性收紧
• 政策变化风险