医药行业2025年年度策略：向“新”而行再出发

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 向“新”而行再出发 ——医药行业2025年年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 24EPS 25EPS 24PE 评级 安图生物 17.45 16.08 17.45 增持 羚锐制药 17.74 15.04 17.74 买入 博济医药 53.94 39.87 53.94 增持 药明康德 16.27 14.73 16.27 增持 康龙化成 27.9 24.85 27.9 增持 恒瑞医药 53.79 44.5 53.79 买入 艾力斯 19.25 15.68 19.25 买入 翔宇医疗 47.75 25.87 47.75 增持 润达医疗 37.71 25.64 37.71 未评级 医药相对沪深300指数表现 医药 沪深300 投资要点： 发布日期：2024年12月06日 25% 18% 10% 2% -5% -13% -21% -28%2023.12 2024.04 2024.08 2024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《医药行业深度分析：血制品板块前三季度财报回顾及展望》2024-10-30 《医药行业深度分析：从原料药行业现状看河南相关产业发展》2024-10-22 《医药行业深度分析：合成生物产业链分析及河南产业概况》2024-08-01 联系人李智 电话0371-65585753 地址郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址上海浦东新区世纪大道1788号T1 座22楼 国家统计局数据显示，2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%（同期全国工业收入增速为1.9%）；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%（同期全国工业整体利润总额增速为-4.3%）。医药制造业利润增速在 2022年8月触及最低点后，显著改善，1-10月表现已强于同期全国工业利润总额增速；但同时也可以看到，7-10月，利润总额同比增速又回归到了负增长态势，三季度业绩改善乏力。上市公司利润总额增速低于行业整体水平，盈利能力处于筑底阶段。子板块分化：化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显。板块估值处于近十年来历史低位水平。 11744 从“三明医改”经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升。可以预见未来医院整体的检验占比会有所下降。基层用药保障机制将进一步完善，未来基药目录调整中的慢性病、常见病用药种类将持续扩大；未来地方集采的话语权和空间将被压缩，药品企业质量和效率的比拼将呈现常态化趋势；传统器械和仿制药企业有望进一步向创新型企业转型。未来医保仍将鼓励国产创新药的研发和生产；同时，推动大健康领域商保发展的政策有望出台。未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入，能够开展创新类医疗服务的机构收入有望提升；具备临床价值的创新疗法及器械有望加速临床应用。随着医改的深入，医药行业将向“新”而行。 2025年投资建议一：挖掘细分领域投资“新”机会方面：1）建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等；2）建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司；3）建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资“新”机会，重点关注合成生物龙头企业的投资机会；4）创新药行业将迎来加速发展期。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯 （688578）；CXO企业如药明康德（603259），康龙化成 （300759），博济医药（300404）等；5）关注重组白蛋白相关上市公司。 2025年投资建议二：跟随2025年行业发展新变化。1）建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业。2）未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入。建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗 （688626）等以及辅助生殖相关上市公司；3）并购重组方面，建议关注2024年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合 及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司。4）建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会。医院，线下药店，消费药械，如眼科等均值得重点关注。重点上市公司包括羚锐制药 （600285）等；5）关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会。目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作。以健康、数字生态全面赋能保险业务创新，共同打造保险 +健康+科技的融合发展新模式，共迎数字化增长新机遇。 风险提示：系统性风险，国外监管政策变化风险，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期等。 内容目录 1.2024年板块走势回顾：先抑后扬，业绩高速增长个股仍受市场青睐4 2.板块估值仍处于近十年来的历史低位水平5 3.经营状况回顾：三季度业绩改善乏力，上市公司盈利能力筑底中6 3.1.1-10月利润总额同比增速强于全国规模以上工业，但三季度业绩改善乏力6 3.2.上市公司利润总额增速低于行业整体水平，盈利能力处于筑底阶段6 3.3.板块分化：化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显7 4.行业展望：紧跟“医改”新思路，行业发展向“新”而行9 4.1.我国“医改”之路任重道远9 4.2.“三明医改”有望成为我国深化医改的突破口10 4.3.从“三明医改”经验展望我国的“医改”政策走向11 4.3.1.“三明医改”经验概述11 4.3.2.从“三明医改”经验看我国的“医改”走向12 5.挖掘细分领域投资“新”机会14 5.1.关注医疗器械领域的投资“新”机会14 5.2.关注制药产业的投资“新”机会18 5.2.1.关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资“新”机会18 5.2.2.关注全链条共筑创新药生态的新机遇19 5.3.关注血制品领域的投资“新”机会19 6.跟随行业发展新变化寻找投资机会20 6.1.基药目录可能调整带来的投资机会分析20 6.2.医疗服务价格改革带来的投资机会分析20 6.3.其他投资机会分析21 7.风险提示23 图表目录 图1：中信医药行业指数走势4 图2：中信一级行业板块涨跌幅-%4 图3：中信医药子板块涨跌幅-%5 图4：近十年医药板块PE（TTM）走势5 图5：医药行业收入、利润总额及同比增速（右轴）（亿元，%）6 图6：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（右轴）（十亿元，%）6 图7：医药上市公司毛利率、净利率一览（%）7 图8：医药上市公司期间费用率走势一览（%）7 图9：医药上市公司营业收入同比增速一览（%）7 图10：城镇医保支出增速已快速回落，但医改之路仍任重道远10 图11：2001-2030中国人口出生率及人口老龄率15 图12：2024年第14周至47周我国医疗领域设备更新采购意向情况16 图13：近5年医疗器械进出口总体情况16 图14：南方省份哨点医院报告的流感样病例%18 图15：北方省份哨点医院报告的流感样病例%18 表1：2024年1月1日-12月1日涨幅居前和跌幅居前的上市公司一览-%5 表2：中信医药三级子板块营业收入同比增速-%8 表3：中信医药三级子板块利润总额同比增速-%8 表4：中信医药三级子板块销售毛利率一览-%8 表5：中信医药三级子板块销售净利率一览-%8 表6：2024年以来我国医药领域并购交.易...统....计21 表7：2024年并购重组交易中并A购股方的为上市公司一览23 表8：2024年以来，国家多次出台政策支持并购重组23 1.2024年板块走势回顾：先抑后扬，业绩高速增长个股仍受市场青睐 截至2024年12月1日，医药行业表现整体呈现“先抑后扬”走势。2024年1月1日- 12月1日，中信医药指数下跌7.75%，显著弱于沪深300指数走势（+14.15%）；在中信一 级子行业中，排名倒数第2位。分段观察，可以看到，9月20日之后，随着“一行一局一会”三部门推出一揽子增量政策，以及市场对医药行业三季报的乐观预期，行业板块整体走高，但随着三季报的低预期落地，行业指数冲高回落，并呈现震荡态势。9月20日之后，中信医药指数（+23.70%）与沪深300（+22.54%）基本同步。 图1：中信医药行业指数走势 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12 医药(中信)沪深300 资料来源：wind，中原证券研究所 图2：中信一级行业板块涨跌幅-% 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 CS非银行金融CS综合金融 CS银行CS家电CS通信 CS交通运输CS计算机CS电子CS汽车 CS有色金属CS国防军工 CS电力及公用事业 CS建筑 CS商贸零售 CS电力设备及新能源 CS传媒CS石油石化 CS煤炭CS机械CS房地产CS钢铁 CS基础化工CS轻工制造 CS建材CS纺织服装CS消费者服务CS食品饮料CS农林牧渔 CS医药 CS综合 -20.00 资料来源：Wind，中原证券研究所 复盘截至2024年12月1日的中信医药子板块走势，中药饮片期间涨幅最大，主要为摘帽企业康美药业的贡献；化学制剂板块涨幅排名第二，为海思科、艾力斯等公司创新药管线推进或商业化兑现所致；化学原料药和中成药板块虽整体走势强于医药大盘，但年内指数仍呈现下跌态势。跌幅较大的子板块为医疗服务板块，主要受到CXO板块的拖累。 图3：中信医药子板块涨跌幅-% 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 -15.0000 -20.0000 资料来源：Wind，中原证券研究所 进一步观察涨幅居前的上市公司，包括重组概念公司，AI概念公司，干细胞概念公司以及业绩快速增长的个股，而跌幅较大的个股主要集中在业绩大幅下滑的公司。 表1：2024年1月1日-12月1日涨幅居前和跌幅居前的上市公司一览-% 公司代码 公司名称 涨跌幅 公司代码 公司名称 涨跌幅 688656.SH 浩欧博 287.40 688202.SH 美迪西 (45.36) 002693.SZ 双成药业 205.73 603882.SH 金域医学 (46.96) 300622.SZ 博士眼镜 154.18 688177.SH 百奥泰 (47.50) 300147.SZ 香雪制药 140.19 688301.SH 奕瑞科技 (49.52) 688253.SH 英诺特 76.95 002424.SZ ST百灵 (50.18) 002653.SZ 海思科 71.89 300122.SZ 智飞生物 (50.45) 300181.SZ 佐力药业 65.81 688276.SH 百克生物 (51.69) 600327.SH大东方62.16300630.SZ普利制药(52.52) 301301.SZ 川宁生物 59.56 603963.SH *ST大药 (73.40) 688506.SH 百利天恒-U 54.41 002750.SZ *ST龙津 (74.60) 资料来源：Wind，中原证券研究所 注：剔除北交所上市公司，黄色底纹为三季报快速增长的公司 2.板块估值仍处于近十年来的历史低位水平 选取中信医药指数（CI00