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动态点评燃气资源驱动利润高增，“采运储销”一体化布局夯实韧性

2026-07-20 东方财富 Mascower

核心观点：公司上半年利润端延续高增，主要得益于燃气资源利润增加，盈利结构优化。公司“采运储销”一体化布局夯实了盈利韧性，并在综合能源业务方面形成多点布局，支撑中期成长。
关键数据：
- 2026年上半年：营业收入147.88亿元（同比下降4.17%），归母净利润7.78亿元（同比增长22.02%），天然气销售量34.25亿立方米（同比增长1.09%）。
- 2026年第二季度：营收79.77亿元（同比增长0.74%，环比增长17.13%），归母净利润5.11亿元（同比增长26.32%，环比增长91.47%）。
- 天然气批发量：7.85亿方（同比增长3.56%）。
- 管道气销售量：26.40亿方（同比增长0.38%），其中大湾区销售量14.40亿方（同比减少4.70%），其他地区12.00亿方（同比增长7.24%）。
- 天然气代输气量：4.63亿立方米（同比增长5.71%）。
- 用户基础：截至2025年末，公司在11省（区）经营58个城市（区）管道燃气项目，天然气用户达877.65万户（同比增长36.91万户）。
- 综合能源业务：深燃热电第二台9F机组已投产，燃气发电装机规模突破1300MW，光伏电站装机超280MW，深燃机2025年签约合同金额超8000万元。
研究结论：
- 燃气资源业务高景气延续，依托上游资源锁定与中游基础设施优势，盈利能力较强。
- 城市燃气销气量总量稳增，异地城燃与代输对冲大湾区波动，用户基础支撑销量韧性。
- 综合能源业务收入端阶段性承压，但燃气发电与新业务布局支撑中期成长。
- 公司估值具备防御属性，燃气资源高弹性、城燃主业稳健和综合能源多点布局共同构成中期支撑。
投资建议：维持“增持”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为311.81/329.30/348.95亿元，对应增速分别为4.63%/5.61%/5.97%；归母净利润分别为17.51/18.81/19.78亿元，对应增速分别为24.36%/7.42%/5.15%。
风险提示：国内外天然气价格波动、天然气消费量增长不及预期、综合能源业务拓展不及预期、智慧服务业务拓展不及预期、地缘政治不确定性、电价风险、资产减值风险、光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险、汇率波动风险、分红不及预期。