2023年报点评：受益燃气车高增业绩大幅回暖，携手华为积极整合优势资源

一汽解放（000800）2023年报点评 受益燃气车高增业绩大幅回暖，携手华为积极整合优势资源 / 2024年04月09日 / 【投资要点】 23年业绩大幅回暖，燃气车高景气公司有望持续受益。2023年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，归母净利润7.63亿元，同比 +107.49%，扣非归母-0.83亿元（2022年同期-17.14亿元），亏损幅度收窄；其中，2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比/环比 +100.36%/+4.46%，归母净利润3.51亿元，同比/环比 -65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023年公司实现整车销量24.17万辆，同比+42.11%，中重卡销量 20.52万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到33.6%。2024年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。 盈利能力改善，积极推进降本增效。2023年毛利率8.25％，同比提升0.22pct，净利率1.19%，同比提升0.23pct。其中2023Q4公司毛利率10.67%，环比提升2.95pct，净利率2.22%，环比提升2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。 积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。公司与华为自2015年双方开启深入合作，2019年建立战略合作伙伴关系。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在 智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 28.08% 17.89% 7.70% -2.50% -12.69% -22.89% 4/96/98/910/912/92/9 一汽解放沪深300 基本数据总市值（百万元) 41311.09 流通市值（百万元) 41187.05 52周最高/最低（元） 10.86/7.19 52周最高/最低（PE） 109.68/-1899.63 52周最高/最低（PB） 2.05/1.40 52周涨幅（%） 10.27 52周换手率（%） 87.73 相关研究 《持续加码新能源与智能化，打造新的领先优势》 2023.11.29 《紧握天然气高增机遇，携手华为加速数字化转型》 2023.11.08 《经营业绩大幅改善，定增助力长期成长》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2023.07.12 《终端销量全面改善，重卡龙头加速布局新能源》 【投资建议】 短期，商用车需求逐步恢复中枢，天然气重卡销量持续高增，公司与经销商共同开拓终端市场，2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元，归母净利润分别为9.46、13.59和 18.21亿元，对应EPS分别为0.20、0.29和0.39元，PE分别为44、31和23倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63904.53 76659.00 82844.00 89157.00 增长率(%) 66.71% 19.96% 8.07% 7.62% EBITDA（百万元） 752.13 1793.40 2295.89 2844.47 归母净利润（百万元） 763.02 946.01 1359.54 1821.86 增长率(%) 107.66% 23.98% 43.71% 34.01% EPS(元/股) 0.17 0.20 0.29 0.39 市盈率（P/E） 51.48 43.91 30.56 22.80 市净率（P/B） 1.61 1.63 1.55 1.45 EV/EBITDA 22.01 9.17 5.82 3.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 重卡行业需求增长不及预期 天然气和新能源重卡渗透率不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4201.72 4917.64 5802.54 6153.62 净利润 763.02 946.01 1359.54 1821.86 折旧摊销 1894.36 1693.74 1840.25 1997.48 营运资金变动 2738.47 2715.62 3074.95 2839.61 其它 -1194.14 -437.73 -472.20 -505.33 投资活动现金流 -2393.35 -2680.07 -2705.99 -2622.19 资本支出 -2145.65 -2778.31 -2867.01 -2936.67 投资变动 -529.27 -308.00 -278.00 -158.00 其他 281.57 406.24 439.02 472.47 筹资活动现金流 -22.97 4.44 12.12 -22.73 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -3.43 0.00 0.00 其他 -22.97 7.87 12.12 -22.73 现金净增加额 1786.17 2242.01 3108.67 3508.69 期初现金余额 20697.67 22483.84 24725.85 27834.53 期末现金余额主要财务比率 22483.84 24725.85 27834.53 31343.22 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 66.71% 19.96% 8.07% 7.62% 营业利润增长 338.49% 305.66% 44.16% 34.28% 归属母公司净利润增长 107.66% 23.98% 43.71% 34.01% 获利能力（%）毛利率 8.25% 8.60% 9.10% 9.40% 净利率 1.19% 1.23% 1.64% 2.04% ROE 3.12% 3.72% 5.08% 6.37% ROIC -8.55% 0.37% 1.61% 2.81% 偿债能力资产负债率（%） 62.83% 65.52% 64.67% 63.54% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.16 1.12 1.12 1.13 速动比率 0.85 0.83 0.82 0.84 营运能力总资产周转率 0.97 1.04 1.09 1.14 应收账款周转率 32.12 32.56 36.86 52.00 存货周转率 6.94 7.48 7.77 8.20 每股指标（元）每股收益 0.17 0.20 0.29 0.39 每股经营现金流 0.91 1.06 1.25 1.33 每股净资产 5.28 5.48 5.78 6.17 估值比率P/E 51.48 43.91 30.56 22.80 P/B 1.61 1.63 1.55 1.45 EV/EBITDA 22.01 9.17 5.82 3.45 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产42315.16 48772.57 49495.42 51012.25 货币资金22920.71 25162.72 28271.39 31780.09 应收及预付2723.63 3573.93 3305.34 2665.81 存货9210.97 10251.90 10666.21 10874.12 其他流动资产7459.84 9784.02 7252.47 5692.24 非流动资产23558.23 24984.42 26325.23 27458.01 长期股权投资5469.59 5669.59 5819.59 5919.59 固定资产11380.29 12023.47 12586.29 13091.07 在建工程816.48 1116.48 1416.48 1716.48 无形资产2438.43 2638.43 2868.43 3078.43 其他长期资产3453.44 3536.44 3634.44 3652.44 资产总计65873.39 73756.99 75820.65 78470.26 流动负债36548.72 43479.74 44168.86 45016.61 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收28266.08 31291.71 31882.58 32740.14 其他流动负债8282.64 12188.03 12286.28 12276.47 非流动负债4837.91 4847.91 4862.91 4842.91 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债4837.91 4847.91 4862.91 4842.91 负债合计41386.63 48327.66 49031.77 49859.52 实收资本4636.49 4635.97 4635.97 4635.97 资本公积10343.42 10340.50 10340.50 10340.50 留存收益9282.19 10228.20 11587.74 13409.60 归属母公司股东权益24486.76 25429.34 26788.88 28610.74 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益65873.39 73756.99 75820.65 78470.26 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入63904.53 76659.00 82844.00 89157.00 营业成本58629.64 70066.33 75305.20 80776.24 税金及附加262.17 398.63 414.22 445.79 销售费用1605.50 1878.15 2029.68 2139.77 管理费用1931.28 2146.45 2319.63 2451.82 研发费用2982.26 2299.77 2568.16 2763.87 财务费用-915.39 -456.28 -500.37 -562.70 资产减值损失-201.63 18.67 18.97 16.59 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益282.33 406.24 439.02 472.47 资产处置收益192.67 0.00 0.00 0.00 其他收益612.89 229.98 248.53 267.47 营业利润241.79 980.86 1414.01 1898.76 营业外收入197.84 40.46 41.32 43.73 营业外支出24.46 25.52 24.23 24.74 利润总额415.17 995.80 1431.09 1917.75 所得税-347.86 49.79 71.55 95.89 净利润763.02 946.01 135