2021年年报及22Q1业绩预告点评：量价齐升业绩高增，资源布局再下一城保障利润释放

事件：3月28日公司发布2021年报及22Q1业绩预告。1）2021年营收29.34亿元，同比增长63.88%；归母净利润8.5亿元，同比增长3030.29%；扣非归母净利8.61亿元，同比增长479.05%。2）2021Q4公司实现营收10.75亿元，同比增长244.93%、环比增长48.03%；归母净利润3.12亿元，同比增长1437%、环比增长26%；扣非归母净利3.50亿元，同比增长1244.63%、环比增长42%。3）公司预计22Q1归母净利润9-11亿元，同比增长765.24%-957.52%，扣非归母净利润8.95-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。 产销两旺，量价齐升推动业绩增长。1）量：锂产品产销量同比增长。2021年锂盐产品产量达4.02万吨，同比增长90.50%；锂盐销量4.21万吨，同比增长108.88%；库存水平持续下降，由3247吨下降至1441吨，同比下降55.61%，行业需求旺盛。2）价：锂价加速上涨。2021年锂盐价格全面上行，公司上半年锂盐销售均价5.99万元，下半年锂盐销售均价11.69万元。3）22Q1精矿价格与锂盐价差拉大助力业绩释放：公司22Q1业绩靓丽，单季度业绩超过2021年全年业绩，主要原因为22Q1锂盐价格加速上涨，上涨幅度超过成本（锂精矿价格）涨幅，公司盈利向好，业绩加速释放。 资源布局再下一城，多元化资源保障布局初成。公司与国城集团签署战略合作框架协议，双方将积极推动金鑫矿业恢复生产，公司将向金鑫矿业预付资金用于后者解决债务问题并恢复矿山经营，公司有权获得金鑫矿业不低于50%的锂精矿产品。此外公司其他资源布局还包括：（1）奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind香港51%股权：拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目采矿权证，设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）惠绒矿业25.19%股权：截止2020年12月底已探明 Li2O 资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）阿根廷SESA公司100%股权：SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2500吨LCE。 激进的冶炼产能规划，跻身一线锂盐厂商。公司目前建成锂盐产能7万吨，其中氢氧化锂4.5万吨，碳酸锂2.5万吨，同时印尼规划6万吨锂盐预计2023年建成投产。未来有望达到13万吨锂盐产能，成为国内最大的锂盐冶炼厂之一。 投资建议：公司锂盐产能将在未来显著扩张，同时多元化的锂资源保障措施并行，而且引入比亚迪作为战略投资者与下游深度绑定，在锂价高位、产能释放的情况下，业绩有望加速释放。我们上调公司2022-2024年归母净利预测至36.8亿元、44.1亿元和54.9亿元，对应3月29日收盘价的PE分别为13、11和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报及22Q1业绩预告 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收29.34亿元，同比增长63.88%； 归母净利润8.5亿元，同比增长3030.29%；扣非归母净利8.61亿元，同比增长479.05%。2021Q4，公司实现营收10.75亿元，同比增长244.93%、环比增长48.03%；归母净利润3.12亿元，同比增长1437%、环比增长26%；扣非归母净利3.50亿元，同比增长1244.63%、环比增长42%。业绩符合此前发布的业绩预告。 公司发布2022年一季度业绩预告，预计归属净利润9-11亿元，同比增长765.24%-957.52%，预计扣非净利润8.95-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。总体来看，公司22Q1业绩靓丽，单季度业绩超过2021年全年业绩。 图1：2021年，公司营收同比增加63.88% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加3030.29% 图3：2021Q4，公司营收同比增加244.93% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加1437% 2分析：锂业务量价齐升，行业高景气持续 2.12021年度业绩：锂价持续上行，高景气助推强业绩 公司致力于成为全球锂电新能源材料领先企业，主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、锂精矿、金属锂和稀土产品。2021年公司取得优异业绩，其原因主要为：量：锂产品产销量同比增长。公司2021年致远锂业产能利用率持续提高，产能加速释放，公司全年锂盐产品产量达4.02万吨，同比增长90.50%；锂盐销量4.21万吨，同比增长108.88%；库存水平持续下降，由3247吨下降至1441吨，同比下降55.61%，行业需求旺盛。 价格与成本：锂价加速上涨，成本小幅上升。2021年锂盐价格全面上行，2021Q1及2021Q2氢氧化锂均价分别为6.01万元/吨、8.42万元/吨，公司上半年锂盐销售均价5.99万元；2021Q3及2021Q4氢氧化锂均价分别为11.5万元/吨、18.59万元/吨，公司下半年锂盐销售均价11.69万元。受长单影响，公司氢氧化锂产品售价低于市场均价，利润尚未全面释放，2022年随着长单比例的逐渐减小，公司的利润将得到更好的释放。公司全年氢氧化锂单吨均成本3.61万元，下半年受辅料价格上涨影响，成本小幅上涨。 根据公司披露的奥伊诺矿山的生产经营情况看，奥伊诺矿山全年产量4.18万吨，产能利用率约为56%左右，库存4432吨，实际销量约为3.74万吨，单价1.21万/吨，净利4662元/吨，完全成本约6190元/吨。 图5：2017-2021年公司分产品营收（单位：万元） 图6：2021年锂盐营收占比达到94% 图7：2021年公司毛利大幅提升（万元） 图8：2021年公司毛利率为20.51% 图9：2021年，公司锂盐毛利占比达97.7% 图10：2021年，锂盐业务产销两旺 2.22021Q4业绩：锂价突破历史高点，业绩加速释放 2021Q4，公司归母净利润同比环比皆有较大增长，分拆看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格的大幅提升，2020Q4，锂盐价格位于历史低位，因此公司2020Q4也呈现亏损状态。2021Q4锂盐价格已经突破历史高点，公司净利润也呈现出大幅度增长。环比看，2021Q4氢氧化锂均价由2021Q3的11.5万元/吨上涨至18.59万元/吨，为公司毛利贡献主要增量。除了毛利之外，公司主要增利点在投资收益（+15.85百万元），主要减利点在所得税与费用（-102.2百万元），营业外利润（-49.7百万元）。 图11：2021Q4，公司归母净利润环比增加83.84百万元（单位：百万元） 图12：2021Q4，公司归母净利润同比增加347.52百万元（单位：百万元） 从费用率来看，2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降0.81pct、0.76pct和0.36pct，至0.5%、5.34%和0.19%。近一年费用率较为稳定。Q4研发费用为609万元，环比增长187%，研发费用率0.57%。公司整体费用率较稳定。 图13：2021Q4，公司三费占比为6.02% 图14：2021Q4，公司销售费用率为0.5% 图15：2021Q4，公司研发费用为609万元 图16：2021Q4，公司净利率为30.38% 2.32022Q1业绩：锂盐价格高位，业绩加速释放 公司发布2022年一季度业绩预告，预计归属净利润9-11亿元，同比增长765.24%-957.52%，预计扣非净利润8.95-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。总体来看，公司22Q1业绩靓丽，单季度业绩超过2021年全年业绩，主要原因为成本与售价的差距在拉大：根据皮尔巴拉对长协的指引，2022Q1锂精矿合约价格上涨至2600-3000美元/干吨，但是一季度锂盐价格加速上涨，上涨幅度超过成本（锂精矿价格）涨幅，公司盈利向好，业绩加速释放。 2.4资源布局再下一城，多元化资源保障布局初成 公司目前拥有四处自有锂资源项目布局，全球化的布局初具雏形：（1）奥伊诺矿业（75%股权）：旗下业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind香港51%股权：其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种 Li2O 资源量8.85万吨，平均品位1.98%。萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）惠绒矿业25.19%股权：截止2020年12月底已探明 Li2O 资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）阿根廷SESA公司100%股权：SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量。除上述项目之外，公司还在海内外继续积极寻找合适的锂资源项目。 包销锂资源方面，公司与银河资源签订6万吨/年锂精矿包销协议（期限为2021-2023年）、与AVZ签订16万吨/年（+/-12.5%）锂精矿包销协议（期限为自投产起3年，可延长），形成了包销与自有资源的多元化布局。 图17：公司的全球锂资源与冶炼产能布局 公司目前在产资源为业隆沟锂矿，生产成本低、可保障公司部分锂资源供应。 （1）资源情况：据公司年报，业隆沟锂辉石矿含氧化锂11.1万吨，矿石平均品位为氧化锂1.30%，登记的年开采量为40.5万吨，年产锂精矿7万吨左右，已于2019年11月投产。（2）成本：据《四川省金川县业隆沟锂多金属矿采矿权出让受益评估报告》，业隆沟锂矿露天开采总成本301.53元/吨，折合6%锂精矿成本258美元/吨；地下开采总成本356元/吨，折合6%锂精矿成本306美元/吨，成本甚至优于西澳锂矿。（3）业隆沟锂辉石矿仍在继续进行补充生产勘探，以扩大矿区资源量规模，未来或有进一步增储、扩产潜力。 表1：业隆沟锂辉石矿资源量情况 资源布局再下一城，锁定金鑫马尔康党坝50%以上的锂精矿：3月28日公司公告与国城集团签署战略合作框架协议，双方将积极推动金鑫矿业恢复生产，盛新锂能将向金鑫矿业预付资金用于后者解决债务问题并恢复矿山经营，盛新有权获得金鑫矿业不低于50%的锂精矿产品，公司未来资源保障有望再提高。 根据众和股份的公告，马尔康党坝至2015年末的探获资源储量折合氧化锂约66万吨（作为对比，矿山2013年的资源储量核实及详查报告为：探明矿产资源量约3652万吨，氧化锂资源储量约48.59万吨）。另外根据公告披露，截至2013年度，矿山具备采矿权许可的生产规模为15万吨/年（原矿），权证许可面积为2.722平方公里。截至2014年，年处理矿石85万吨的主体工程已基本完工（后续拟扩至160万吨），设计年产14.64万吨6%品位的锂精矿。 图18：马尔康党坝锂辉石矿位于川西可尔因矿区 2.5冶炼端开启全球化布局，跻身一线锂盐厂商 冶炼端开启全球化布局，远期产能或达13万吨，成为国内最大的锂盐冶炼产能之一。1）公司现有产能为子公司致远锂业旗下1.5万吨电池级氢氧化锂和2.5万吨电池级碳酸锂，子公司盛威锂业一期600吨金属锂项目已建成首组150吨产能，剩余产能目前也在积极建设中。2）国内新建锂盐产能包括子公司遂宁盛新首期2万吨氢氧化锂产能及二期1万吨氢氧化锂产能；3）海外布局方面，子公司盛新国际拟与STELLAR在印度尼西亚投资设立合资公司（股权比例依次为65%、35%），预计投资3.5亿元建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目，公司已经形成全球化产能布局。 表2：公司主要产品的产能情况 2021年公司锂盐产品产量4.02万吨，同比增长90.10%；销量4.20万吨，同