本周观点
算力租赁景气继续上行
- 租赁价格上行：据SemiAnalysis数据，NVIDIA B200现货及合约综合租赁价格自2025年8月以来累计涨幅约25%-30%，H100一年期合约租金持续修复，反映高端GPU供需仍偏紧。
- 订单加速落地：东阳光、行云科技等百亿元级长单加速落地，行云科技存量租赁协议总金额明显上调，显示客户提前锁定优质算力资源。
- 利润释放：行云科技、利通电子、智微智能等发布中报业绩预告，智算业务推动利润加速释放。
- Token工厂建设：软通动力与头部大模型厂商签署智算服务协议，提供Token推理服务，覆盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业AI应用落地。
国产头部模型厂商密集融资
- 融资情况：DeepSeek启动新一轮融资，智谱拟配售募集约314亿港元用于研发投入和云端算力采购，MiniMax拟融资约160亿港元用于AI基础设施和模型研发。
- 其他厂商：Kimi、阶跃星辰、硅基流动等头部模型厂商亦在推进大额融资，资金用途明确指向模型研发和算力资源。
- 结论：模型参数扩张、Agent应用普及和Token消耗增长，要求模型厂商持续、前置地投入算力基础设施，大模型厂商正成为算租市场的重要增量客户。
观点重申：为什么算租这次不一样？
- 国产模型能力提升：智谱为代表的国产模型Coding、Agent能力持续提升，Token调用量及ARR进入指数级增长阶段，带动算力需求加速。
- 海外厂商验证：海外Oracle、CoreWeave、Nebius等GPU Cloud厂商收入维持高速增长，融资渠道逐步打通，验证重资产算力投入具备商业回报。
- GPU稀缺性：先进GPU迭代周期长、规模化集群交付门槛高，B200及H100租赁价格持续上行，优质算力资产的稀缺性仍在强化。
- 国内厂商进展：头部算租厂商已有卡、有订单，并开始确认收入和利润，同时Token工厂打开新的服务模式。
相关标的
- 算力租赁：协创数据、东阳光、软通动力、行云科技、智微智能、利通电子等（业绩加速落地）；京基智农、金刚光伏、亿田智能、先河环保、盛视科技、奥尼电子、晶科科技等（规划深入有进展）。
- 国内算力：寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、华丰科技、杰华特、华达科技、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、芯原股份、豫能控股、星环科技、鸿日达、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能。
- 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险
- 技术研发进度不及预期的风险
- 特定行业下游资本开支周期性波动的风险
