太阳 国金计算机 算租预期差愈加显著 需求爆发 业绩兑现 整体景气持续上行

板块近期被错杀、BIS相关影响被市场高估

• 算租板块近期受BIS相关消息影响出现调整，但市场反应过度。
• 核心观点：1）需求爆发，高性能算力供给稀缺，价值持续提升；2）Q2业绩验证算租公司进入利润加速兑现阶段，利通电子、智微智能、行云科技、协创数据Q2利润均实现爆发增长；3）BIS实际影响有限，业务涉及运营主体、部署地域、下游客户等多层关系，难以产生实质性影响。

国内算力风眼：国产模型商业化进入指数级增长阶段

• 国产模型能力已跨过可用临界点，智谱等国产模型Coding、Agent能力持续提升。
• Token调用量及ARR进入指数级增长阶段，带动算力需求继续加速。

重申国内算力黄金年代

• #算力租赁：
  • 多次底部强call，此次算租不同：1）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力稀缺核心资产；2）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利；3）国内认真做事的公司已有卡、有利润。
• #CPU：
  • 推理时代CPU价值有望重估，海外服务器CPU涨价、交期拉长，看好国产CPU放量。
• #GPU：
  • 各家大厂、模型厂陆续完成国产芯片适配，国内产能逐渐突破。
• #服务器/国产机柜：
  • 超节点成为标配，需求快速传导至服务器及机柜环节。
• #IDC/云：
  • 国产算力供给增加加快服务器上架及智算中心招投标，IDC现货及招投标价格已出现上涨。

【算力租赁】相关标的

• 利通电子、协创数据、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、宏景科技、盛视科技、杰创智能、软通动力、金刚光伏、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等。

风险提示

• 模型推进不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。

联系人

• 陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅