太阳国金计算机算租景气持续上行业绩好估值低 20

国内算力风眼：国产模型商业化进入指数级增长阶段

核心观点

• 国产模型能力已跨过可用临界点，智谱等模型Coding、Agent能力持续提升，Token调用量及ARR进入指数级增长，带动算力需求加速。
• 算力租赁进入利润兑现阶段，Q2业绩预告显示算租（利通电子、智微智能等）、国产机柜（浪潮信息）、国产交换机（锐捷网络等）利润加速释放。

代表公司近期边际变化

1. 利通电子：Q2业绩超预期，Q3有望继续加速，估值便宜。
2. 东阳光：合计订单约400亿，交付有条不紊，货源有把握。
3. 京基智农：与北方智算成立合资公司，AI业务有序展开。

算力租赁：为什么这次算租不一样

1. 卡迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是稀缺核心资产。
2. 北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现，关键融资顺利。
3. 国内认真做事公司已有卡有利润。

CPU、GPU、服务器/国产机柜、IDC/云

• CPU：推理时代CPU价值重估，海外服务器CPU涨价、交期拉长，看好国产CPU放量。
• GPU：大厂、模型厂陆续完成国产芯片适配，国内产能逐渐突破。
• 服务器/国产机柜：国产GPU、CPU供给改善后，需求快速传导至服务器及机柜环节。
• IDC/云：国产算力供给增加加快服务器上架及智算中心招投标，IDC现货及招投标价格已上涨。

相关标的

• 算租标的：利通电子、协创数据、东阳光、行云科技、智微智能、软通动力等。
• 规划深入有进展：京基智农、金刚光伏、亿田智能、先河环保、盛视科技、奥尼电子、晶科科技等。
• 其他国产芯片、国产机柜、IDC、云等国内算力链标的。

风险提示

• AI应用推进不及预期、国产芯片研发及产能释放不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。