核心观点与关键数据
- 国产模型商业化加速:智谱等国产模型能力跨过可用临界点,Coding、Agent能力持续提升,Token调用量及ARR进入指数级增长,带动算力需求加速。
- 算租景气度上行:Q2业绩预告显示,算租(利通电子、智微智能等)、国产机柜(浪潮信息)、国产交换机(锐捷网络等)利润加速释放,进入利润兑现阶段。
- 代表公司边际变化:
- 利通电子:Q2业绩超预期,Q3有望继续加速,估值便宜。
- 东阳光:订单约400亿,交付有序,货源有保障。
- 京基智农:成立合资公司北方智算,AI业务有序展开。
研究结论
- 算力租赁:
- 卡迭代周期长,供给瓶颈驱动价格上行,算力稀缺且核心。
- 北美头部厂商ROI兑现,关键融资顺利,国内公司已有卡有利润。
- CPU:推理时代CPU价值重估,海外涨价、交期拉长,看好国产CPU放量。
- GPU:大厂、模型厂完成国产芯片适配,国内产能逐渐突破。
- 服务器/机柜:国产GPU、CPU供给改善后,需求快速传导至服务器及机柜环节。
- IDC/云:国产算力供给增加加快服务器上架及智算中心招投标,现货及招投标价格上涨。
相关标的
- 算租标的:
- 业绩加速落地:利通电子、协创数据、东阳光、行云科技、智微智能、软通动力。
- 规划深入有进展:京基智农、金刚光伏、亿田智能、先河环保、盛视科技、奥尼电子、晶科科技。
- 其他:国产芯片、国产机柜、IDC、云等国内算力链标的。
风险提示
- AI应用推进不及预期、国产芯片研发及产能释放不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。