太阳 国金计算机 算租景气持续上行 业绩好 估值低

核心观点与关键数据

• 国产模型商业化加速：智谱等国产模型能力跨过可用临界点，Coding、Agent能力持续提升，Token调用量及ARR进入指数级增长，带动算力需求加速。
• 算租景气度上行：Q2业绩预告显示，算租（利通电子、智微智能等）、国产机柜（浪潮信息）、国产交换机（锐捷网络等）利润加速释放，进入利润兑现阶段。
• 代表公司边际变化：
  • 利通电子：Q2业绩超预期，Q3有望继续加速，估值便宜。
  • 东阳光：订单约400亿，交付有序，货源有保障。
  • 京基智农：成立合资公司北方智算，AI业务有序展开。

研究结论

• 算力租赁：
  • 卡迭代周期长，供给瓶颈驱动价格上行，算力稀缺且核心。
  • 北美头部厂商ROI兑现，关键融资顺利，国内公司已有卡有利润。
• CPU：推理时代CPU价值重估，海外涨价、交期拉长，看好国产CPU放量。
• GPU：大厂、模型厂完成国产芯片适配，国内产能逐渐突破。
• 服务器/机柜：国产GPU、CPU供给改善后，需求快速传导至服务器及机柜环节。
• IDC/云：国产算力供给增加加快服务器上架及智算中心招投标，现货及招投标价格上涨。

相关标的

• 算租标的：
  • 业绩加速落地：利通电子、协创数据、东阳光、行云科技、智微智能、软通动力。
  • 规划深入有进展：京基智农、金刚光伏、亿田智能、先河环保、盛视科技、奥尼电子、晶科科技。
• 其他：国产芯片、国产机柜、IDC、云等国内算力链标的。

风险提示

• AI应用推进不及预期、国产芯片研发及产能释放不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。