第二季度大货流水下滑低单位数，童装流水增长低双位数

核心观点与关键数据

• 2026年第二季度表现：李宁大货流水录得低单位数下滑，童装流水低双位数增长，全渠道流水基本持平；电商渠道中单位数增长，线下零售渠道受奥莱带动跌幅小于批发；终端折扣压力加大，库存保持健康可控水平（库销比接近4个月）。
• 销售点数量：中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）6,063个，净减少28个；李宁YOUNG销售点数量1,516个，净减少2个。
• 重点品类：
  • 跑步：Q2转跌，但市场份额超15%，下半年将推出新跑鞋并赞助赛事。
  • 运动生活：Q2转负，服装表现好于鞋类，鞋类将推出新配色、新材质产品。
  • 篮球：Q2跌幅扩大，下半年将推出新款实战篮球鞋，库里参赛时将穿着李宁篮球鞋。
  • 羽毛球：增速走弱，但已签约中国香港羽毛球队。
  • 新兴业务：训练品类Q2增长较好，户外品类和金标系列增速亮眼。
• 门店与新渠道：直营店净减少66家，批发店净增加38家，李宁YOUNG门店净减少2家；“龙店”计划仍在推进中。

投资建议与风险提示

• 投资建议：二季度流水增速低于预期，但基本面稳健，下半年多催化（亚运会、NBA新赛季等）将改善表现。下调盈利预测至2026-2028年25.8/30.5/34.3亿元（同比-12.0%/18.1%/12.6%），目标价下调至20.8~22.0港元，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：消费需求不及预期、品牌形象受损、市场系统性风险。