第四季度流水下滑低单位数，龙店与户外店首店齐开

2026-01-16 丁诗洁,刘佳琪国信证券 Yàng

第四季度表现：李宁销售点（不包括李宁YOUNG）大货流水按年录得低单位数下降，环比第三季度（中单位数下降）有所改善。线下渠道（零售及批发）录得中单位数下降，其中零售渠道低单位数下降，批发渠道中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务持平。
销售点数量：截至2025年12月31日，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6,091个，较上一季末净减少41个，本年迄今净减少26个，其中零售业务净减少59个，批发业务净增加33个。李宁YOUNG销售点数量共计1,518个，较上一季末净增加38个，本年迄今净增加50个。
零售折扣和库销比：零售折扣同环比加深低单位数，库销比改善至4~5个月。直营渠道折扣绝对水平略深于6折中段，直营库销比优于批发。
新产品：四季度密集发布新品，包括“超拒水”跑鞋、搭载“超䨻胶囊”的跑鞋、韦德之道12、驭帅20、悟道3.0等。
新渠道：龙店和户外店首店齐开，龙店主要面向中产客群，产品价格带提升；户外店“COUNTERFLOW溯”进一步进军户外细分市场。

投资建议：门店调整与流水增速企稳，库存改善，新店态中长期有望贡献销售增量。基于费用管控有效和政府补贴超预期，上调盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别为26.2/28.0/32.9亿元（前值为24.0/26.8/30.6亿元），同比-13.1%/+7.0%/+17.3%。
- 目标价上调至22.1-23.3港元，对应2026年19-20倍PE，维持“优于大市”评级。