第一季度大货流水增长中单位数，童装业务快速增长

核心观点与关键数据

• 第一季度表现：李宁大货流水录得中单位数增长，其中电商业务高单位数增长，直营渠道低双位数增长（主要受奥莱带动）；童装业务增长超20%，推动全渠道高单位数增长。
• 渠道结构：零售渠道受奥莱带动表现强劲，批发渠道门店数逆势净增30家；李宁YOUNG门店净减少54家。
• 库存与折扣：终端折扣同比低单位数加深，主要受行业竞争及消费环境影响；库存保持健康，库销比约5个月，80%以上为6个月内新品。
• 重点品类：
  • 运动生活：恢复个位数增长，服装品类拉动，鞋类符合预期。
  • 篮球：同比下滑但跌幅收窄，线上渠道表现好于线下，韦德系列等尖货维持价格心智。
  • 跑步：增速放缓（受高基数影响），搭载“超䨻胶囊”技术产品市场反馈亮眼，“龙雀计划”签约跑者取得佳绩。
  • 新兴业务：“荣耀金标”系列流水占比近中单位数，产品线从鞋类向服装拓展，主打轻商务多场景。
• 新店态与新渠道：“龙店”（荣耀金标独立店）计划下半年开业，首批店中店/专区5月底前完成改造。

投资建议与盈利预测

• 投资逻辑：一季度流水增速符合预期，看好新店态与新产品贡献增量；运动生活品类恢复增长，篮球下滑收窄释放积极信号。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润28.6/33.8/37.6亿元，同比-2.7%/+18.3%/+11.2%。
• 目标价与评级：维持22.5~23.7港元目标价（对应2026年19-20x PE），维持“优于大市”评级。

风险提示

• 消费需求不及预期；品牌形象受损；市场系统性风险。