一季度流水下滑中单位数，线上渠道销售正向增长

事项：公司公告2026财年第一季度零售及批发总销售额同比中单位数下降，直营门店毛销售面积较上季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%。
国信纺服观点：

1. 流水增长：2026财年第一季度销售额同比下滑中单位数，零售好于批发，直营线上渠道表现优于线下渠道，其中直营线上渠道占比达40%。
2. 库存折扣：5月末存货总额同比下降，存销比同环比稳定，库龄结构有优化空间但整体可控；受直营线上占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，幅度较上季度缓和。
3. 投资建议：看好公司经营韧性与长期现金回报。近期消费环境不确定性仍存，行业折扣水平较高，公司全域运营能力有望逐步改善盈利，未来消费好转与品牌新品周期共振下利润弹性较好，同时看好中长期高效现金创收与高派息水平。
   • 品牌景气度：阿迪达斯全球及大中华区维持较快增长，管理层对FY2025指引乐观，预计货币中性收入高单位数增长（主品牌双位数增长）；耐克FY2025业绩将影响市场信心。
   • 户外赛道：加码户外品牌代理（Norda、Norrona、soar等），未来增长空间可期。
4. 盈利预测：维持2026~2028财年净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5%。合理估值区间3.8~4.0港元（对应2026财年17~18xPE），维持“优于大市”评级。
   风险提示：消费复苏不及预期、供应链物流受阻、渠道优化改革不及预期。