非经常损益大减拖累业绩增长，主业产销双增带动扣非维稳

陕西煤业于2023年07月12日发布2023年半年度业绩预减公告： 2023年上半年公司预计实现归母净利润112亿元~118亿元，同比减少137亿元~143亿元，同比减少53%~56%。 2023年上半年公司公司实现扣非归母净利润133亿元~139亿元，同比减少11亿元~17亿元，同比减少7%~11%。 非经常损益大减，拖累利润增长。一是2022年上半年非经常损益基数高。2022年上半年公司出售隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“隆基绿能”）部分股权投资收益增加29.16亿元。同时因公司对隆基绿能投资的核算方法由长期股权投资变更为金融资产核算，核算方法由成本法变更为公允价值计量法，从而导致公允价值变动损益增加97.39亿元，两者合计增加2022年上半年净利润94.91亿元。二是2 023年上半年公允价值变动损益同比有所降低。 煤价下行压制业绩增长，量增对冲煤价下行压力。2023年上半年受制于市场供求关系影响，煤炭价格下行，2023年4月公司坑口自产煤价格（不含税）为585元/吨，较2023年一季度下降约6.4%。同时2023年Q2陕西铜川长焰煤（Q5000）、黄陵动力煤（Q5000）、彬县烟煤末（Q5500）、榆林烟煤末（Q5500）同比分别下降5.08%、5.02%、5.02%、17.42%，环比分别下降18.61%、18.42%、18.42%、25.24%。2023年上半年公司实现煤炭产量8406.32万吨，同比增长10.37%；自产煤销量8335.7万吨，同比增长11.13%，产销实现双增，对冲煤价下行压力。 成功派发22年度现金股利，股息率达到11.45%。2023年7月12日，公司成功派发2022年现金股利2.18元，合计派发现金红利211.35亿元，现金分红比例达到6 0.17%。以2023年7月11日收盘价（19.04元/股）为基础，股息率为11.45%，充分彰显公司回报股东的信心。 盈利预测、估值及投资评级：考虑下游需求复苏缓慢，煤炭价格中枢下移，我们下修2023到2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为1507.00、1 730.75、1822.49亿元，实现归母净利润分别为247.10、279.57、307.78亿元（2 023到2025年原预测值为309.35、324.44、354.45亿元），每股收益分别为2.55、2.88、3.17元，当前股价16.72元，对应PE分别为6.6X/5.8X/5.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 盈利预测表