二季度经济：“U型”拐点，等待政策显效——二季度&6月经济数据解读

二季度经济：“U型”拐点，等待政策显效——二季度&6月经济数据解读

总览

• 二季度GDP不变价同比+4.3%，低于全年目标区间下限，但基本符合市场预期，上半年GDP不变价累计同比+4.7%。
• 二季度GDP现价同比+5.9%，处于2022年三季度以来新高，GDP平减指数当季同比+1.5%，继2023年一季度以来再度回正。
• 第二产业增速走弱是当季GDP放缓的主因，主要源于固投降势扩大拖累建筑业。
• 上半年投资与消费均低于现价GDP总体增速，且弱于2025年全年，贸易拉动仍占主导，K型分化逐步扩大。
• 二季度GDP或为年内低点，预计全年经济走势呈“U型”。下半年新型政策性金融工具、专项债发行与专项规划项目落地加快，短期聚焦投资修复情况。

政策维度

• 统计局对经济的判断偏中性，更强调结构与方向的优化，预计下半年增量政策或较有定力。
• 7月政治局会议定调或偏稳，对债市情绪扰动有限。

6月经济数据

基建

• 上半年基建累计增速-2.4%，再度转负，单月同比-9.8%、继续走低。
• 政府债供给偏慢、项目下达偏晚，对月内基建投资的提振依然有限。

房地产

• 上半年地产投资累计同比增速-18.0%，单月增速维持在-24.4%。
• 除施工外，新开工与竣工继续下滑，新房销售降势小幅扩大。
• 房企前端资金循环依然偏弱。

制造业投资

• 上半年制造业投资累计同比-1.2%，降幅继续扩大。
• 出口优势行业对制造业投资仍有正向贡献，而民间投资拖累进一步扩大。

消费

• 上半年商品零售累计增1.1%，服务零售累计增5.3%。
• 6月社零同比+1.0%好于预期，主因国补资金前置下达、618促销短期提振相关。

工业

• 6月工业增速同比+5.3%，其中制造业、能源供应业同比增6%-7%以上，采矿业负增长。
• 出口优势行业工增在15%以上，美伊冲突缓和、出口订单阶段改善也提振专用设备等生产加快。

风险提示

• 宏观政策超预期加力。