K型分化扩大，等待政策显效——5月经济数据解读

5月经济数据总体呈现生产小幅加快、需求继续转弱的态势，Q2经济增速有望实现4.4%。总量方面，5月GDP增速约为4.4%，较4月小幅提升，工业生产和服务业生产指数增速有所抬升，但固定资产投资（固投）降幅继续扩大。结构上，需求延续内外K型分化：进出口强势带动工业生产转强，而投资和消费继续下滑。具体来看：

1. 投资：5月固投累计降幅扩大至-4.1%，其中房地产投资累计同比-16.2%，基建投资累计同比+0.6%，单月降幅扩大至-9.6%。制造业投资在AI投资和涨价效应拉动下部分行业偏强，总体降势平稳，但基建和房地产调整继续扩大。
2. 消费：5月社零单月同比-0.6%，可选消费依然偏弱。社零环比季调-0.38%，处于2022年以来同期低点。统计局首次公布的1-5月“社会消费商品和服务零售总额”累计同比+2.8%，其中服务零售额累计增长5.4%，商品零售额累计增长1.2%。
3. 工业：5月工业增速同比+4.5%，环比+0.4%，回到同期中性水平。采矿业、制造业、电力燃气水的生产制造业同比分别+2.3%、+4.4%、+7.6%，高技术产业工增同比+15.1%，继续驱动工增走强。

展望后续，经济动能或维持弱稳，二季度GDP增速或在4.4%左右，下半年由于基数更低，叠加二季度政策逐步落地稳投资，预计全年达标4.5%-5.0%难度不大。但也需关注外贸形势与高通胀对出口的影响，以及二季度数据走弱可能带来的政策发力预期对债市的影响。风险提示：高油价对经济的影响存在不确定性。