【宏观快评】6月经济数据前瞻：消费有待提振，等待第二拐点

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年07月05日 【宏观快评】 消费有待提振，等待第二拐点——6月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】科技仍是政策主线——政策观察双周报第83期》 2024-07-01 《【华创宏观】需求偏弱，症结或在建筑业——6月PMI数据点评》 2024-07-01 《【华创宏观】量与价的对抗——5月工业企业利润点评》 2024-06-29 《【华创宏观】财政扩张看大省——5月财政数据点评》 2024-06-25 《【华创宏观】“以深化改革促进高质量发展”— —政策观察双周报第82期》 2024-06-20 主要观点 核心观点：6月以及二季度，经济特征或依然是生产强、需求弱，价格承压。就2季度而言，预计GDP增速在4.9%左右，低基数与强生产是主要贡献力量，预计上半年GDP增速依然大于5%。就6月而言，预计生产强于需求，工 增5.2%左右，消费偏弱，社零预计2.4%左右，投资偏弱，预计1-6月固投累计增速进一步降至3.8%左右。PPI偏弱，预计6月PPI环比-0.2%左右。 但需要注意的是，无论是PPI、还是名义GDP增速，2季度预计都好于1季度。同比读数上未进一步恶化，这意味着权益资产或很难突破前低。对于投资而言，需要等待的是价的第二拐点的出现（即，开启上行同比转正之路）。 就需求而言，外需好于内需。政府部门的支出（基建）与居民部门的支出（消费与地产）偏弱。企业部门的支出（制造业投资）偏强。6月，重点关注社零的变化，预计受汽车低迷、网购降温影响，增速降至2.4%左右。对于经济而言，消费、制造业投资、出口是三大内生动能，内生动能走弱往往对应政策加 码应对。若消费低迷，后续若再叠加制造业投资走弱或者外需走弱，可能会迎来新一轮的政策对冲。 2024年6月经济数据前瞻： （一）物价：PPI环比走弱，同比回升 预计6月CPI同比从0.3%回升至0.5%。预计6月PPI同比从-1.4%回升至-0.8%左右，预计PPI环比下降0.2%左右。 （二）GDP：预计增速小幅回落 预计2季度GDP同比读数依然保持在较高水平，或在4.9%左右。 一方面，从环比季调来看，2023年2季度环比季调仅为0.5%（年化2%左右），属于较低水平。另一方面，从4-5月已公布的数据来看，预计2季度工增读数依然较高，建筑业（2季度施工项目投资增速有所回落）、批零等7个行业（2季度服务业生产指数同比有所回落）增速回落。但其他行业（教育医疗等）缺少高频数据，从偏低的基数来看，预计2季度增速有望好于1季度。 （三）社零：汽车低迷，网购降温 预计6月社零增速在2.4%左右。其中餐饮增速为5.0%，网购增速为8.0%，汽车类零售额增速为-10.0%，石油及制品增速为5%。线下零售（不含汽车、石油）增速为0.5%。1）对于汽车，根据乘联会报告，“消费者对于降价保持较 高期待。本月狭义乘用车零售市场约为175.0万辆左右，同比去年-7.6%”。2）对于网购，关注618促销数据。根据《“618”消费洞察报告(2024)》，“5月31日-6月18日，实物网络零售额9949.9亿元，同比增长7.8%。”从邮政快递量来看，根据交通部数据，6月四周同比为23%，低于5月的28.3%。3）对于餐饮，从航班执行班数来看，6月同比有所回升。但从主要城市地铁客运量来 看，6月同比低于5月，预计餐饮增速与5月一致。 （四）其他经济金融数据 1）外需：预计6月以美元计价的出口同比为7%，进口为3%。2）投资：预计 1-6月固投增速为3.8%。其中，基建(不含电力)累计增速为5.4%，制造业投资累计增速为9.5%，房地产投资累计增速为-10.3%。3）生产：预计6月工增增速为5.2%左右。4）金融：6月新增社融预计约3.7万亿，较去年同期同比少增2600亿。社融存量增速预计在8.3%左右。6月M2同比预计6.6%左右；M1 同比预计-4.5%左右。 风险提示：房价下跌。物价疲软。 目录 6月经济数据前瞻4 （一）GDP：预计增速小幅回落4 （二）物价：低基数带动PPI同比继续回升4 （三）生产：增速回落4 （四）外贸：外需韧性或继续支撑出口的量5 （🖂）固投：或小幅回落5 （六）地产销售：环比季节性上行5 （七）社零：汽车低迷，网购降温5 （八）金融：M2同比或仍在回落6 图表目录 图表12季度经济数据预测4 图表26月经济数据预测6 6月经济数据前瞻 （一）GDP：预计增速小幅回落 预计2季度GDP同比读数依然保持在较高水平，或在4.9%左右。 一方面，从环比季调来看，2023年2季度环比季调仅为0.5%（年化2%左右），属于较低水平。另一方面，从4-5月已公布的数据来看，预计2季度工增读数依然较高，建筑 业（2季度施工项目投资增速有所回落）、批零等7个行业（2季度服务业生产指数同比有所回落）增速回落。但其他行业（教育医疗等）缺少高频数据，从偏低的基数来看，预计2季度增速有望好于1季度。 图表12季度经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券预测；注：批零等7个行业为地产、金融、信息、交运、批零、住宿餐饮、租赁和商务服务。其他行业包括教育、医疗、科研、水利环境、公共管理、文娱、居民服务。 （二）物价：低基数带动PPI同比继续回升 食品价格抬升，预计6月份CPI同比从0.3%回升至0.5%。食品方面，受产能去化逐步显现、看涨情绪和二育进场等因素推动，猪肉批发价大涨16.1%；蔬菜和水果批价分别季节性下跌6.8%和1%；加工需求改善叠加高温天气影响产蛋率，鸡蛋批价上涨3.5%。能源方面，国际油价震荡偏弱，成品油价格小幅下行。核心价格方面，出行和旅游小月，相关服务价格偏平，房租和耐用品价格或依偏弱运行，预计核心CPI环比或持平。 预计6月份PPI同比从-1.4%回升至-0.8%左右，主要受低基数效应驱动，翘尾因素从上月的-0.9%回升至-0.2%。上游大宗品走弱，制造业价格总体水平回落，预计PPI环比下降0.2%左右。从具体大宗品来看，有色和原油价格高位震荡调整，市场需求恢复不足叠加南方强降雨影响，煤炭、钢材价格下降。水泥价格涨幅较大，是一个特例，主要受多省份集中停窑和新国标正式实施推升成本影响。从综合价格指数来看，PMI主要原材料购进价格指数从56.9%降至51.7%，PMI出厂价格指数从50.4%降至47.9%，生产资料价格指 数环比下跌0.5%。 （三）生产：增速回落 预计6月工增增速为5.2%左右。 对于工增而言，一方面，随着基数的抬升，读数预计将有所回落。但另一方面，支撑生产的外需因素尚未转弱，高频数据来看，6月四周港口货物吞吐量增速为8%，好于5月的6.9%。此外，与生产直接相关的货运数据来看，公路货运增速回落，但铁路货运增速 大幅回升，6月四周合计增速为6.8%，好于5月的2.2%。 （四）外贸：外需韧性或继续支撑出口的量 预计6月以美元计价的出口同比为7%，进口为3%。 出口方面，外需韧性或继续支撑出口的量；价格因素或走弱，构成下行风险。一方面，量的因素或延续偏强。一是6月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，前值51%，仍在扩张区间。二是截至6月30日的四周内，我国监测港口集装箱吞吐量同比+12%（5月底同比为9.7%），相较5月底环比+5.3%。另一方面，价格因素或走弱。一是6月我国PMI出厂价格指数为47.9%，前值50.4%，再度落入荣枯线下。二是，我国出口价格同步跟踪指标为电子制造业PPI，其去年6月环比0%，处于2014-2023年同期均值附近，意味着今年6月环比需要超季节性上涨，才能带来同比读数改善，基数不低。 进口或偏弱。一是6月PMI进口订单指数为46.9%，前值46.8%，继续低位震荡。二是韩国6月对我国出口同比降至1.9%，前值7.55%；环比-6%，为过去10年同期最低。 （🖂）固投：或小幅回落 预计1-6月固投增速为3.8%。其中，基建(不含电力)累计增速为5.4%，制造业投资累计增速为9.5%，房地产投资累计增速为-10.3%。 对于投资而言，或仍有一定的下行压力。从建筑业PMI来看，6月走势偏弱，预期方面， 6月，建筑业业务活动预期指数为54.7%，降至历史较低水平。从业人员方面，6月降至 42.9%，低于历史同期水平。新订单方面，6月建筑业新订单指数为44.1%，低于历史同期水平。从施工高频来看，沥青开工率、水泥发运率、螺纹表观消费量均表现偏弱。 从资金来源来看，基建的掣肘或来自化债的约束，6月根据wind数据，城投净融资为128亿，去年同期为1542亿。地产投资的掣肘或来自地产销售。相对而言，制造业投资在设备更新再贷款政策支持下，或表现偏强。 （六）地产销售：环比季节性上行 预计6月地产销售面积增速为-18%左右，地产销售额同比为-24%左右。 从环比来看，6月一般环比上行。例如根据统计局数据，全国商品房销售面积2023年6月环比增长48.5%，2022年6月环比增长65.8%。因而，预计2024年6月环比同样大幅增长。 从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，根据wind统计，6月，30大中城市成交面积同比为-20.4%，此前5月为-38.1%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“企业层面，6月中国房地产市场继续保持低位运行。TOP100房 企实现销售操盘金额4389.3亿元，环比增长36.3%，同比降低16.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩18518.3亿元，同比降低39.5%，降幅收窄4.7个百分点。” （七）社零：汽车低迷，网购降温 预计6月社零增速在2.4%左右。其中餐饮增速为5.0%，网购增速为8.0%，汽车类零售额增速为-10.0%，石油及制品增速为5%。线下零售（不含汽车、石油）增速为0.5%。 对于汽车，根据乘联会报告《【预测】6月狭义乘用车零售预计175.0万辆，新能源预计 86.0万辆》，“终端调研结果显示，6月中旬整体车市折扣率约为-23.2%，较上月同期的-22.2%再度扩大一个百分点。价格的持续下探并未带来终端人气的显著回升，终端人气及销量和去年同期相比依然有较大幅度的下滑，消费者观望情绪仍十分浓厚，消费者对于降价保持较高期待。本月狭义乘用车零售市场约为175.0万辆左右，同比去年-7.6%”。 对于网购，关注618促销数据。根据中新经纬研究院联合中国国际电子商务中心研究院、 浪潮卓数发布《“618”消费洞察报告(2024)》，“5月31日-6月18日，全国整体网络零售 额达11491.2亿元，同比增长10.5%；其中，实物网络零售额9949.9亿元，同比增长7.8%。”从邮政快递量来看，根据交通部数据，6月四周同比为23%，低于5月的28.3%。 对于餐饮，从航班执行班数来看，6月同比有所回升。但从主要城市地铁客运量来看，6月同比低于5月，预计餐饮增速与5月一致。 （八）金融：M2同比或仍在回落 6月新增社融预计约3.7万亿，较去年同期同比少增2600亿。社融存量增速预计在8.3% 左右。6月M2同比预计6.6%左右；M1同比预计-4.5%左右。 贷款层面，6月针对实体的贷款预计新增2.7万亿，较20