华创证券研究所 债券日报2026年07月15日
一、总览：当季GDP略低偏政策目标，或是全年“U型”拐点
- 二季度GDP不变价同比+4.3%，低于全年目标区间下限，但基本符合市场预期，上半年GDP不变价累计同比+4.7%。
- 二季度GDP现价同比+5.9%，处于2022年三季度以来新高，GDP平减指数当季同比+1.5%，继2023年一季度以来再度回正。
- 二产增速走弱是当季GDP放缓的主因，主要源于固投降势扩大拖累建筑业。
- 上半年投资与消费均低于现价GDP总体增速，且弱于2025年全年，贸易拉动仍占主导，K型分化逐步扩大。
- 二季度GDP或为年内低点，预计全年经济走势呈“U型”。下半年新型政策性金融工具、专项债发行与专项规划项目落地加快，短期聚焦投资修复情况。
- 统计局对经济的判断偏中性，更强调结构与方向的优化，预计下半年增量政策或较有定力。
二、6月经济数据：季末小幅冲刺，亮点在于工业与消费
（一）基建：财政发力仍偏克制，基建投资加速下滑
- 上半年基建累计增速-2.4%，再度转负，6月基建投资单月同比-9.8%。
- 政府债供给偏慢、项目下达偏晚，对月内基建投资的提振依然有限。
（二）房地产：投资筑底，开发资金继续弱化
- 上半年地产投资累计同比增速-18.0%，单月增速维持在-24.4%。
- 新开工、施工、竣工单月增速-26%、-29%、-25%，施工小幅改善，其他两项进一步转弱。
- 6月销售面积增速-14.3%，住宅销售-13.5%，新房销售降势小幅扩大。
- 房地产开发资金同比-25%，房企前端资金循环继续偏弱。
（三）制造业投资：反内卷与出口优势集中，民间投资放缓
- 上半年制造业投资累计同比-1.2%，降幅继续扩大。
- 出口优势行业对制造业投资仍有正向贡献，而民间投资拖累进一步扩大。
（四）消费：促销与国补资金下达，社零略超预期，服务零售持续强韧
- 上半年商品零售累计增1.1%，服务零售累计增5.3%。
- 6月社零同比+1.0%，由负回正、好于预期，主因国补资金前置下达、“618”促销活动提振。
- 商品零售方面，6月商品零售当月同比+0.9%，国补类、非国补类零售均加速。
- 服务零售方面，1-6月服务零售额累计同比+5.3%，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。
（五）工业：季末工业生产冲刺，出口继续提供强支撑
- 6月工业增速同比+5.3%，较5月小幅加快。
- 制造业工增当月同比+6.0%，电力燃气热力水的生产供应业当月同比+7.4%。
- 出口优势行业，船舶制造、计算机等同比在15%-20%。
- 部分前期受抑于高油价扰动出口需求的行业，伴随出口订单改善，工业生产也有小幅加快如：专用设备、通用设备等。
三、风险提示
