投资观点
- 宏观方面：美国6月通胀降温，缓解市场对美联储年内加息担忧，CME美联储观察显示7月加息概率降至17%，市场预期推迟至10月。但地缘政治引发的油价波动风险仍在，9月加息概率仍为63%。
- 产业方面：铜矿及废铜供应偏紧，国内精炼铜产量环比下滑，叠加前期铜价下行、下游点价积极，国内铜库存加速去库，沪铜back结构加深。美铜关税预期仍在，C-L价差高位，全球铜流入美国，加剧其他地区铜偏紧担忧。
- 投资建议：当前铜宏观有压制、产业有支撑，预计价格维持宽幅震荡。
- 风险关注：美国铜关税政策、美联储政策、铜库存、铜矿供应扰动。
行情回顾
- 6月底以来铜价震荡偏强，宏观上美联储加息担忧弱化，美元指数回落；产业上国内外铜库存持续去库，沪铜期限转BACK。
美国通胀不及预期，美联储加息预期降温
- 美国CPI同比升3.5%（预期3.8%），环比降0.4%（预期降0.1%），核心CPI同比升2.6%（预期升2.8%）。能源分项环比下滑5.7%是CPI环比下降主因。美联储加息预期推迟至10月，9月加息概率仍63%。
基本面概况
3.1 原料供应偏紧，国内精铜产量下滑
- 铜矿加工费持续走低，截至7月10日报-134.2美元/吨，硫酸价格高位，冶炼厂盈利分化。
- 国产废铜供应偏紧，1-6月产量同比下降18.1%。阳极板产量下滑，粗铜加工费低位。
- 国内精炼铜产量环比下滑，6月产量114.5万吨（环比-2.09%），1-6月累计同比增6.49%。7月产量预计116.6万吨（环比增1.84%）。
3.2 国内库存持续去库，沪铜期限BACK加深
- 7月前两周去库4.1万吨，截至7月14日库存14万吨（同比降0.76万吨）。
- 现货升水走高，7月13日平水铜升水达180元/吨（年内新高）。
- 沪铜期限转BACK，近月-连三价差扩至700元/吨。
3.3 COMEX-LME价差维持高位，LME库存持续下滑
- 美国铜232调查报告已提交，总统90天决策期，关税预期2027年1月1日起征15%（2028年1月1日升至30%）。
- C-L价差维持在400美元/吨左右，全球铜流入美国加剧其他地区铜偏紧。
- 全球铜显性库存112万吨，周度去库4.4万吨，COMEX累库约40.1万吨，LME累库约19.7万吨。
